高永宏/文

　　达里奥目前最看好的投资对象是黄金，因为联储还将不得不发行更多货币并买入长期国债——就像大萧条里面做的那样。

　　2008年的极端行情对全球的基金经理都是一次终极考验，即使被认为是最聪明的那一群也难幸免于难。数据显示：2008年对冲基金平均收益率为-18.3%，这一数据虽然好于标普500的-37%，仍创下了对冲基金历史最差收益。

　　不过，这个行业最好的选手表现依然坚挺——被称为“数量投资之王”之一的雷蒙德·达里奥(Raymond Dalio)仍获得了良好的收益，其管理的两只对冲基金收益分别为8.7%和9.4%。

　　达里奥能在2008年有这样的出色表现并不出人意料。早在2007年春，达里奥就开始警告大家过量的金融杠杆会导致市场崩溃，并且详细描述了这一过程可能的演变途径——与后来事态的发展几无二致。不知道是不是经常有这样的表现导致了人们把达里奥称为“基金经理中的哲学家”，但毫无疑问这是为什么他30年前一手创建的Bridgewater Associates能够牢牢占据对冲基金规模前三的重要原因。

　　那么，对于现在的局势，达里奥有什么看法呢？在他看来，现在美国的情况显然不仅仅是一次衰退那么简单，而更像是一次萧条。

　　“上次你看到银行股如此暴跌是什么时候？上次你看到联储或者任何央行的资产负债表像这样爆发式扩张是什么时候？上次你看到零利率，更重要的是货币政策几乎无效是什么时候？上次我们通缩是什么时候？”

　　达里奥通过这一连串的问题提醒我们，二战后美国每一次衰退都没有这些现象，而只有在上世纪30年代美国的大萧条，80年代的拉美还有90年代的日本经济中才能看到这些特征。但是，由于现在各国政府手中的武器已经远非当年美国大萧条期间那么匮乏，达里奥并不想把目前的情况直接定义为萧条(Depression)，而是用了D-process这个词提醒我们，相比简单的衰退，接近萧条的状况才是对当年形势的准确描述。

　　对于现在的救市计划和货币政策，达里奥认为尚没有触及根本。在他眼里，此次危机是由于信贷扩张到了顶点，使用过高杠杆买入的资产价格远远超过了现金流量和未来收入能够支撑的水平所引发的债务崩溃——只能通过债务重建才能根治。

　　而重建的过程不光要重建银行业的债务，回到可以正常借贷的水平，还必须让企业、地产等重回健康，否则银行还是没有合适的借贷者，信贷体系的整体健康状态仍然无法达到。而在这个过程中，肯定会伴生大量的贷款违约和资产出售，因此未来还有一段非常艰难的时刻。“2008年是价格下跌的一年，2009年和2010年才是破产和重建的年份”，达里奥如此认为。

　　基于这样的考虑，达里奥目前最看好的投资对象是黄金，因为联储还将不得不发行更多货币并买入长期国债——就像大萧条里面做的那样。这意味着美元将会有一波贬值，黄金将会保持强势，这一情形他认为会持续两年左右。而且，对于很多人担心的高通胀他认为并不会出现，他认为美元贬值和黄金强势的综合作用会缓解通缩压力，让通胀维持在一个相对温和的水平之上， 而非一个不可接受的高水平。

　　至于股票，达里奥认为必须耐心等待，未来股票价格会比现在还要便宜得多，“2009年底，更有可能是在2010年，将会出现世纪性买入良机”。■

　　(本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议)

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