关键

　　1964年，几乎只剩下一堆瓦砾的一家美国上市公司，被一位小有名气的投资者买走。这家上市公司就是后来大名鼎鼎的伯克希尔·哈撒维公司，这位投资者就是日后被誉为全球股神的沃伦·巴菲特。巴菲特从1962年以7美元开始买入，一直加价到超过11美元，可惜的是当1965年他取得控股权时，这家公司的股价已经跌破了账面价值。

　　这一年，巴菲特35岁，从他1941年11岁买入第一只股票算起，拥有24年股龄的巴菲特其实并非等闲之辈。1949年师从哥伦比亚大学投资学理论学家本杰明·格雷厄姆并成为其高徒。1962年，巴菲特成立“巴菲特合伙人有限公司”，公司资本达到720万美元。1964年，巴菲特掌管的资金已高达2200万美元。

　　巴菲特当时买下的伯克希尔·哈撒维公司不过是一家纺织公司，当时他对纺织业充满了兴趣。但是这样的选择与价值投资有点风马牛不相及。20年的苦心经营并没有换来纺织业务的好转，倒是他在其他领域的投资给公司的经营带来了信誉，当1985年公司纺织厂的机器停止运转时，公司的股票早已越过了1965年他投资时出过的11美元，达到了2600美元。

　　这期间及后来买入的可口可乐、吉列刀片、宝洁、《波士顿环球》和《华盛顿邮报》等股票为其带来了丰厚的回报，公司的股票价格在2007年最高上升到令人炫目的14.2万美元，巴菲特成为全球尊崇的偶像，价值投资被奉为神明。

　　在这次金融危机之前，仅有的一次大挑战是1999年，伯克希尔·哈撒维公司的经营业绩下降了45%，而指责来自于巴菲特对网络科技股的漠视。那一年，全球网络经济狂飙，没有赶上网络快车的巴菲特，成为众矢之的。幸运的是网络泡沫不久破灭，巴菲特很快摆脱了质疑，重新回归神位。

　　可能巴菲特也没有想到，这一次的金融危机会有如此大的破坏力，早在一年前，他就在不同场合表示，抄底的机会来了。他不仅号召，还身体力行，在2007年出掉中石油以后，竟然在2008年大举买进康菲石油(ConocoPhillips)，导致目前超过30亿美元的浮亏。这样的举措真的是让人百思不得其解，卖掉了一个发展速度最快国家的石油股票也就罢了，怎么会就买入一家美国第三位的炼油商的股票，而当时美国的金融危机已经开始侵蚀到实体经济，巴菲特看来真的老了。

　　诚实的老人特别可爱，他在致股东的信中坦陈，还动用2.44亿美元购买了两家爱尔兰银行的股票。天啊，老人难道不知道全球金融危机的可怕吗？2008年年底两家银行的市值就下跌至2700万美元，账面亏损接近90%。

　　迭出昏招的结果是明显的，伯克希尔·哈撒维公司2008年报显示，公司净资产减少115亿美元，净利润下降62%，每股收益虽然有3224美元，但按照目前7万多美元的股票价格，其市盈率超过了20倍，而市净率则高达10倍以上，现金流也大幅下降80%。巴菲特也并非全部进行价值投资，其金融领域的衍生品合约投资2008年亏损达68.21亿美元。

　　更为严重的是，主要依靠投资盈利的伯克希尔·哈撒维公司，在2009年的日子恐怕更加难过。面对金融危机带来的实体经济危机，以投资实体经济行业股票为主的巴菲特还能为股东们拿回每股超过3000美元的盈利吗？如果不能，巴菲特可能遭遇更严重的信任危机。巴菲特的投资公司更像是一家庞大的基金公司，而一家基金公司拥有25倍市盈率和10倍市净率是难以想象的。

　　股神在日前接受彭博社专访时说，美国经济在过去6个月里“跌下了悬崖”。这可以理解为是他对美国经济的看法，但笔者更认为这是他对自己投资失误的一种说辞，作为一代股神，他不能不对自己过去的做法来一个冠冕的解释。他承认美国经济还要一段时间才能恢复，开工率还会继续下降，但又很快对媒体说美国的股票已经有不少可以抄底的机会。

　　年届80的巴菲特的确是老了，我们不能苛求这位老人不犯错误，即使是在其年轻时代，在上述的经历中也表明他也不完全尊从价值投资的理念。现在的价值投资者困惑，花旗银行的股价跌到97美分时，还有什么价值投资可言。当我们在这里讨论巴菲特之“死”的时候，丝毫没有损毁一代伟人的意思，我们要说的是，巴菲特作为价值投资之父的时代可能已经结束了，价值投资的理念是否应该更新和重塑？

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