胡中彬

　　新股发行里的询价，不就是顺着行政审核体系下来的吗？如果前面没有审核批准这个行政权力，后面的询价市场就会自然组织了。所以，关键的一点还是要实现发行制度的市场化。改革看起来很难，但是想做的话很快能做到，不想做的话说什么都没有用

　　全球金融危机正使得包括中国在内的全球经济进入下行周期。关于资本市场的讨论势必会成为今年“两会”的热点。事实上，中国资本市场也在酝酿着变革，新股发行制度、创业板等都可能会在今年获得重大突破。就此，本报就中国资本市场的制度建设方面的问题专访了天相投资顾问有限公司董事长林义相。林义相同时兼任中国证券业协会副会长、中国证券业协会证券分析师专业委员会主任等。

　　新股发行不能仅改询价

　　经济观察报：国内资本市场建设将成为今年“两会”的热门议题之一。大家目前可能比较关心的就是股市发行制度。询价制度实施以来一直备受诟病，你认为新股发行制度的症结到底在何处？

　　林义相：询价制度本身是需要改变的。制度本身有问题，技术上也有问题。询价制度对投资者是不公平的。这里有很多不规范的做法，完全违背“三公”原则。对投资者来说，无法保障他们的合法权益。尤其对中小投资者来说，可能会受严重的歧视。这是其一。

　　第二点，询价制度实际上是整个发行制度派生出来的，如果发行制度不改革，在询价制度上面做很大的突破是不可能的。最多只能是以一种引号里的“询价”方式来替换现在询价方式。改革发行制度要把握的重点是什么呢？就是保持信息的真实性，保持市场的透明度，这两个是最重要的。

　　第三，在发行审核内容方面，监管部门要保证这些东西是符合规则的就行，对企业的实际运作不要做强行的规定。企业的发展战略、企业的投资项目、企业的财务结构、企业的产品竞争力等等，这些不应该属于审批里的否决因素。还有发审委委员的意见应该公开，让投资者都知道，但是他们不需要做出通过与否的决策，也不需要为投资买卖盈亏负责任。既然他们是专家，那么专家的意见是什么，供投资者去参考，仅此而已。

　　经济观察报：现在意见也是不公开的。

　　林义相：对，意见不是公开的，连否决都不知道是怎么否的。我们应该把它公开，让投资者自己去判断。这样发审委的每个人只要对自己的意见负责任，让接下来的判断市场自己去做。监管层需要保证的是什么？一句话，保证的是信息的真实性和信息的透明度。

　　经济观察报：你的意思是，从整个的发行体制上，应该实行一种市场化的方式。但站在监管者的角度，他们是不是也顾忌因监管不力而承担责任呢？比如，如果现在放行IPO压力非常大。

　　林义相：你刚才说的监管层的顾忌我觉得逻辑正好相反。他怕人家都骂他们，却又硬要把权力放在手里，这不是矛盾的吗？有权力就要负责任。

　　可以这么说，只要行政力量管得太多，这事物一定是不正常的。行政权力绝对大的时候，背后的事物都是扭曲的。新股发行里的询价，不就是顺着行政审核体系下来的吗？如果前面没有审核批准一个行政权力，后面的询价市场就会自然组织了。所以，关键的一点还是要实现发行制度的市场化。改革看起来很难，但是想做的话很快能做到，不想做的话说什么都没有用。

　　创业板门槛不能过高

　　经济观察报：你觉得创业板现在是不是一个比较好的推出时机呢？

　　林义相：我早就说过，创业板任何时候都可以推出，不存在时机好与不好的问题。任何时候都可以推，最高的时候可以推创业板，最低的时候也可以推创业板。只要准备好了就往外推。

　　经济观察报：你认为创业板应该注意哪些问题？

　　林义相：大家谈得较多的是上市门槛问题。现在有两种思路，有人认为应该高门槛，严格监管；有人认为应该降低门槛。我个人倾向于创业板上市门槛不能过高。中国已经有了主板和中小板两个高门槛市场，创业板若依然高门槛就不利于建立多层次资本市场。

　　第一，不要把主板、中小企业板和创业板办成是同性质企业中的三个不同的等级。形象地说，不要使用同样的考卷，三个板的区别只是考试分数不同，比如说主板的是90分，中小板的是60分，创业板的是30分。而应该使用不同的、各有特色的考卷，能够上市的企业都应该是相应考卷及格分数以上的企业。否则创业板就没有了自己的特色，创业板就不是多层次市场体系的一个组成部分，而是差等企业的上市场所。

　　第二，如果审核标准过于严格，会给市场造成一种错觉，投资者会将创业板像主板等市场一样对待。这样会误导市场，让人认为创业企业没有更大的倒闭风险。如果给人这种印象，创业板本身就要面临很大风险。创业板上市门槛不高，才能让投资者意识到有可能赔光的风险。这实际上是将创业板做成了风险投资的接力市场，从最初一对一的私募风险投资转向公开市场。

　　第三，有一种误会，认为上市门槛越高上市公司质量越好。由于门槛是人为的、主观的，并不能确保一定合理和正确，在实际运作中也未必完全有效。不能排除有不合格企业使用各种手段迈过门槛。而高门槛常常会让投资者麻痹大意。举个例子，在大商场里卖假钻石可能骗到数万元，但地摊卖假水晶只可能骗到几十块钱。股票市场也一样。

　　经济观察报：在创业板的监管理念上要进行改革？

　　林义相：不是监管的问题，整个市场的组织就是另外一个概念，整个理念都应该发生变化。一定是市场化的路线，本来就是市场的东西嘛。创业板一定要做出特色出来，创业版不能变成一个规模缩小了的、盈利能力降低的、时间缩短了的中小板，不能做这样。

　　很多优秀企业都是从非常小的规模做起来的，创业板的目的是让这些企业能够脱颖而出。当然，把门槛降低一定有更多质量不好的企业上市，但投资者会更加挑剔，更加谨慎。创业板门槛不高但一定要有底线，这就是上市公司的透明性，信息披露的严肃性，规则的权威性和监管的严格性。

　　上市公司应当给出类似于提供给风险投资者的商业计划书，比如商业模式、盈利模式和治理结构，把这些资料透明化、公开化。企业在一定时间内必须按照承诺来运作，否则应受到严厉惩罚。如果首次发行募集资金用途发生变化，可以考虑由流通股股东投票表决决定，原股东没有投票权。

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　　来源：经济观察网

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