张尚斌/文

　　无论是政治气候、股东情感，还是潜在市场机遇，都会让股东激进主义在2009年充满忙碌和兴奋。而公司内部管理和标准将发生巨大变化，不仅是激进主义投资者的机遇，也是全市场的机遇。

　　如果你去年买了一只股票，到现在跌去40%！那么你除了对自己的选股策略和市场环境做深刻反思外，是否还有些痛心疾首？你对公司管理层的拙劣绩效深深不满？你有没有想过在董事会发表意见，甚至更换管理层？如果是，那你就做一个激进主义投资者。

　　激进主义投资者抬头

　　什么是激进主义投资者？他并不是资本市场的冒险者，而是在所持股票公司里争取更大发言权，以及用更积极态度来审视公司的未来发展战略规划。激进主义不单是一种投资策略，更是一种价值取向，是市场信心的代表。

　　当美国三大汽车巨头在危机关头，他们的CEO分别乘专机到华盛顿，全国都惊呆了。大家惊呆于巨头们如此从容奢华，更震惊于跋扈惯了的他们此刻如此谦逊。

　　对此，激进主义投资者也已经愤愤不平了很多年：非生产型企业管理者们的财富，是通过牺牲股东利益而获得的，而董事会成员却对此无动于衷。更令人气愤的是，巨头们高调去华盛顿求援，最初提交的方案中相当部分是用来维持高管当前的待遇。

　　在经历大萧条以来的最惨重股市下跌之后，投资者弥漫着对公司管理者的不信任，慢慢影响并改变企业，给公司和董事会带来了新面孔和新气息。

　　现在，股市市值蒸发掉了40%，公司一波波破产，以及政府开始谋划救市。即使美国政府坚持把一部分联邦紧急援助资金用在公司治理上，这难避会牵涉到股东权利，加之当前股市持续衰弱，所有这一切，都会导致“股东激进主义”的抬头。

　　加入股东激进主义

　　股东激进主义，是当上市公司董事会决策不符合股东利益，部分股东就会纠集力量来改组董事会，甚至逼管理层下台。这里所谓“股东”，并非一般小股东，而是以机构投资者为主。他们积极参与公司治理的动力，来自于持股成本与发动改革收益的比较。当然，这具体还决定于机构投资者的持股比例、持股时间和监督成本等机构投资人对公司治理的态度。

　　当资本市场繁荣时，不仅是被动投资者，就是传统激进主义投资者也很难真正有机会去执行股东激进主义。这样情况下，价值也由市场“创造”出来，但如今价格与价值的差值到了最大。被动投资者认为，股市缩水40%，宏观环境和市场波动盖过了公司基本面，不能再依靠市场来创造价值，而必须依靠自己。因此，许多被动投资者，都变成了“不情愿的激进主义者”。

　　为此，一些颇具影响力的投资公司开始招兵买马。比如，著名投资人马里奥·加布里的投资公司Gamco Investors(股票代码： GBL)，已经多年没有提名新董事会成员，但今年至少提名十位董事，其中部分名额已经确定。

　　经济和政治环境也会改变激进主义类型。不仅仅是股东激进主义者明显抬头，目前的经济环境和政治气候也有利于激进主义投资者。经济危机让股东们对董事会和管理层都失去了信心，对管理层应对危机的迟疑不决以及无所作为普遍不满，相比而言他们更支持激进主义。

　　重塑公司治理和战略

　　经理们眼睁睁看着股价一步步下跌、甚至跌破自有的认购权证行权价，他们及股东就有要求股价反弹的压力。此时，管理层还像以前那样漠视股东激进主义，其境遇就会非常艰难。不过，话说回来，作为被委托人，管理者不太可能拒绝激进主义股东的要求，因为那样的代价和非议会更大。

　　因此，2009年股东大会前的委托书征集活动，就有不少的火药味。比如激进主义的对冲基金Nanes Balkany Partners和能源公司Toreador Resources。仅用了8天时间，股东代理权之争就落下了帷幕。Nanes Balkany Partners争得了Toreador Resources的三个董事会席位，并使后者首席执行官辞职及终止了“毒丸计划”。在结算日，该公司第二大股东发表声明，来支持Nanes Balkany和股东大会决议。

　　当然，某些公司还仍然用宏观环境很差当借口，来抵制一来自股东的压力。然而，许多股东并不吃这一套，特别是当激进主义投资者寻求获得两三个董事会席位时，股东往往会义无反顾地支持。

　　从2008年至今，孱弱的信贷市场使得贯彻金融工程方案异常困难。这让激进主义者的注意力都集中到了公司本身的运营、战略和管理等基本问题上，而不像以前那样总关注如何回购股权和如何获取额外红利。由于有许多公司的战略出了问题，激进主义者就开始审思，并着手改善运营方略，缩减开支以及改变投资方向。

　　提振战略性并购

　　既然企业会将精力放在公司治理方面，我们可以预计，今年公司战略性收购事件会显著增加，这将部分弥补私募股权投资的弱势。公司并购成本将大大降低，也不会有私募股权投资者的较大竞争。

　　激进主义投资者不仅将讨论潜在战略性收购，还可能亲自挑选合格的并购者。作为激进主义投资者的董事会成员将参与并购谈判，以确保股东利益最大化。2008年雅虎董事会拒绝微软收购，而招致股东普遍愤慨。像这种事情，今年不再会轻易发生。

　　当前，许多激进主义投资者喜欢用净现金来衡量投资与否。拥有大量现金，说明公司财务具有非常好的弹性来抵御经济衰退，对投资者也就有很大吸引力。此外，充足的现金还意味着股价失真，价值投资者不会轻易放过这种机会。一般而言，剔出现金余额，价格/收益(P/E)比率会趋向10。

　　抑制高管高薪

　　高管高薪是激进主义投资者的另外一大关注焦点。虽然这个问题从来都不是核心的，但它引起了大机构投资者的共鸣，这也成了政府救市计划中不能回避的话题。毕竟，投资者和激进主义股东利益受到了损害。如今，奥巴马政府推出限制高管高薪的法案，给激进主义投资者和股东带来官方的支持。

　　高管激励机制一般都通过股票期权模式。然而，对股票期权的重新定价以及关于管理层行政绩效指标的谈判，在许多美国公司已经开始。但股东担心，如果董事会一旦没有“为民请命”的那种激进主义投资者或其他大型机构投资者的制约，股东需求和管理层需求之间的天平就会严重倾向后者，最终董事会决议会朝着有利于管理层的方向发展。

　　比如，Red Robin Gourmet Burgers公司股价下跌逾50%至13.50美元/股。最近，该公司居然开始着手购买员工手中的160万份股票认购期权，而其行权价为32美元，意味着市场价值为零。这笔期权回购交易要花370万美元左右，相当于赤裸裸地从股东权益中扣除来直接划拨给公司员工，特别是高管。

　　股东激进主义未来

　　总的来说，无论是政治气候、股东情感，还是潜在市场机遇，都利好股东激进主义，2009年将是他们忙碌和兴奋的一年。股市的根基——公司，其内部管理和标准都将发生巨大变化，这不仅仅是激进主义投资者的机遇，也是全市场的机遇。

　　我们可以预期，将有更多激进主义者和“不情愿的激进主义者”(被动投资者)加入到董事行列。你也会看到，高管专机出行越来越少。原因之一是政府对高管高福利的限制。原因之二是随着激进主义股东加入董事会，高管们不能再像汽车三巨头那样跑去华盛顿求助政府，只让高管自己受益。

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