卢远香

　　创业板上市风紧，二级市场却似乎无动于衷。

　　有消息称，创业板试行管理办法将在两会前公布。而等到6月，首批企业则有望挂牌上市。

　　《中国经营报》记者调查了解到，面对创业板这项新业务，券商、创投、企业以及二级市场的投资者都已经围绕着创业板形成的这条食物链正在悄悄“变质”。

　　上端：创投冷静和实业出逃

　　创投企业冷静对待创业板的进展，而一些实业资本更趁机套现。

　　创投企业和拟上市公司原本是创业板开闸的最大受益者。

　　早在2008年2月，市场弥漫着创业板5月推出的热潮。各路资金心情振奋，四处疯抢拟上市项目，价格自然也水涨船高。深创投的周宁还清晰地记得，很多VC、PE，甚至民间资本都在哄抢pre-IPO(创业上市前股权转让)项目，价格涨到了几十倍。有些项目甚至以2008年业绩来估值，也要15倍PE(市盈率，市盈率=总市价/总盈利)才能抢得到。

　　发烧的热潮甚至蔓延到了实业圈。一些来自矿业、地产行业的企业家，盘算着创业板上市后能达到30~50倍的市盈率，爽快地以16倍、17倍PE投资了一批项目。但谁也没想到，A股市场剧烈调整，创业板上市搁浅，项目也砸在那些创投资本手里。

　　2009年2月，创业板的开闸再次传来脚步声。“不确定性还是很大”，周宁的语气很平淡，与去年高亢兴奋的表情有很大差别。“创投业务经历了2008年的飙升后，现在深圳大的创投机构都很冷静。”

　　周宁透露，早在2008年，Pre—IPO的项目就抢得差不多了。目前，“很多项目都还砸在手里，没有很多资金去抢项目。”

　　创投企业冷静对待创业板的进展，而一些实业资本更趁机套现。

　　“我们代理了一批要转让的Pre—IPO项目。创业板消息出来后，成交情况活跃很多。”深圳一位财务咨询公司的人士告诉记者，这些项目多是实业企业放出来的，最近资金紧张，想找机会出手。

　　中端：投行谨慎推进

　　券商承销创业板项目，收入少，却要承担比主板更大的风险，是笔不划算的买卖。

　　创业板的推出，作为项目承销商的券商是直接利好者。但如今，他们在2008年争相囤积项目的热情也转为少量试水的观望心态。

　　赵青是上海一家大型券商投资银行部总经理。他对创业板项目的看法是：“存在一定的风险性，保荐人后续的责任很大。”这是因为由于创业板上市企业多处在成长期，风险比较大，监管层强调要加大保荐人承担的责任。但这，却“冷却”了券商的积极性。

　　“中小板项目的收费一般是1000万元以上。按照目前的发行速度，收入已是很低。”而创业板的募集规模比中小板还小，如按照中小板项目的收费模式，“承销创业板一个项目的收入才500万~600万元。”与之相比，“券商随便接一个并购项目，收费也有400万元左右，承担的风险却小很多。”

　　另外，直接投资的进展不尽如人意，也是其中一大原因。

　　早在2008年，券商储备创业板项目时，打的是“承销和直投相结合”的如意算盘。但真正操作时，券商发现这生意并不好做。“很多好项目做股权融资时，更注重的是能给公司发展业务带来资源，这方面券商并没有突出优势。另一方面，等券商投行介入企业时，他们大都已完成股权融资。”赵青发现投行和直投结合还是比较难。

　　而准备在2009年冲刺创业板的企业——乐视新传媒董秘、投融部总监邓伟也向记者证实了这一点。“承销商提出参股公司的想法，但我们在2008年底股改完成就不再接受资金入股。”

　　如今，赵青公司储备了近10家创业板项目，材料已做好，就等2008年审计报告出炉。赵青的算盘是，先推几家企业树立公司的品牌，再看看这些项目给公司带来的回报情况。如创业板收费太低，他们会把企业转到中小板。

　　与赵青公司类似，国信证券投行部也做出了反应。“我们从储备的三四十家项目中筛选了10个项目，目前正在做材料。”国信证券资本市场部总经理龙涌预计，如果创业板试行管理办法两会前后出台，也要等6月才能真正发行上市。

　　就记者接触的多家券商投行来看，他们“对创业板积极性不是很高”，大都是静观其变的心态。

　　下端：创投概念到头

　　等创业板方案出台前后，一定要出掉创投概念股。故事已经讲完了。

　　与券商、创投以及拟上市公司直接分享创业板收益不同，炒作创投股已是食物链的下端，只能间接分享创业板项目上市带来的回报。

　　“等创业板方案出台前后，一定要出掉创投概念股。故事已经讲完了。”深圳龙腾资产管理公司的董事长吴险峰认为，资金追逐创投股，更多是炒作概念。当创业板推出时，注重的是实实在在的项目上市，这已超出讲故事的范畴。

　　上海睿信投资的董事长李振宁也持同样的观点。“等创业板推出，原来很多讲概念的炒作也就结束了。”李认为，只有把投资项目当做产业来做，能够获得持续收入，才是值得投资的创投股。

　　在具体的个股选择上，李振宁提供了一些思路。“参股的创投公司要有一定的比例，确实有投资项目上市。”例如，大众公用持有深创投20%的股权，而后者投资了一批创业板的拟上市项目。另外，能将投资项目和主业结合，也是一大思路。“例如，张江高科本身是高科技园区，本身有孵化器的作用，每年拿出几亿元委托创投公司来投资项目。”

　　但就如参股券商一样，创投股讲的“只是一次性投资收益，并非企业真正的资产增值所在。”因此，李振宁提醒，目前资金炒作的创投股，普遍盘子都很小，估值已经比较高。等创业板有进展时，必然会有一波回落潮。

　　本报记者巫燕玲对本文亦有贡献

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