陈天翔

　　保险公司已经被公认为是市场上最有影响力的机构投资者之一，他们所掌握的拥有巨大规模的保险资金，更是不容小觑。特别是大型保险公司对市场的看法，以及这部分保险资金操作的策略，在很大程度上，能够成为市场主要的风向标。中国太平洋保险集团投资总监杨文斌于日前接受《第一财经日报》采访时称，2009年国内股市出现单边下跌的概率大为下降，但是震荡和波动都会比较剧烈，“灵活的战术和有效的配置将是投资者在今年能否获胜的关键”。

　　《第一财经日报》：在经历了去年的大波动后，股市在目前进入了一个相对比较平稳的状态，但是也出现了很多截然不同的观点。你对今年A股的表现大致有着什么样的看法？

　　杨文斌：我们对A股市场的长期回报持乐观态度。中国经济从长期来看，仍然具有充分的增长空间。与此同时，全球的流动性也正在不断积累，中国资产在未来的时间里，仍然会最受关注。

　　面对2009年的A股市场，我们认为，财政刺激下的周期性风险的集中性冲击正在慢慢过去，但市场趋势性回升仍然还需要长周期风险的消化以及新增长动力的积累。具体到上市公司营收的角度来看，我们认为，发达经济体的经济有在2009年下半年出现逐步复苏的可能性，并且这一可能性较大。而财政政策拉动效应在2009年下半年也将反映得更为充分，A股上市公司的2009年业绩，可能会出现“前低后高”态势。

　　我们认为，2009年A股市场将面临着极大的供给压力，因为会有大量的限售股解禁，它们从非流通状态进入可流通状态。因此，我们认为，A股将进入全流通过程中的实质性跨越阶段，A股可流通股比例从2008年底的37%猛增至74%。即使2009年不考虑一级市场新的股票发行量，二级市场新增的可流通股票量仍然相当惊人。因此，我认为，缓解2009年股票供给压力将可能为2009年股市政策的重要目标之一。

　　目前从静态估值水平来看，上证指数到达1300点附近时PB水平在1.5倍左右，很多行业将逼近净资产边界，可能会得到产业资本的认可，这一区域的安全边际将显现出来。

　　《第一财经日报》：现在的情形是，各大热点转换得相当迅速，个股走势分化得也相当明显。你认为，哪些板块可能出现机会？

　　杨文斌：就潜在投资机会而言，我认为，结构性和交易性机会主要存在于：财政投资驱动下经济上行阶段的投资品，包括受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，如铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G 设备及计算机服务子行业等。

　　《第一财经日报》：随着几次降息，国内进入了低利率时代，那么占保险资金投资比例很重的债券投资，是否将意味着风光不再？你认为，有必要做哪些调整？

　　杨文斌：目前的利率水平处于相对比较低的位置。这不仅仅是中国的情况，世界上主要的经济体都受到本次次贷危机的巨大冲击，各国央行都推出了历史上罕见的大幅降息和财政刺激政策，应该说现在整体上的利率水平都比较低。

　　我们还应看到，本次由次贷危机所引发的经济调整是全世界范围的，程度也是自上世纪30年代以来经济大萧条后最严重的一次。对于未来的利率走势存在两方面的影响：一方面实体经济面临减速所带来的总需求萎缩，导致通货紧缩，这对利率的上升存在压制作用；另一方面，在各国政府积极的货币政策和财政政策的刺激下，大量基础货币的投放，也会对未来的物价产生通货膨胀的影响。短期来看，由经济减速所导致的通货紧缩更值得我们关注；从长期的角度看，在投资中我们就需要更加平衡和中庸一些。

　　《第一财经日报》：基于这种状况，保险投资需要特别注意哪些方面？

　　杨文斌：对于保险投资来说，保险资金的特点就是长期、稳健。就长期来看，持续不断的保费收入就是跨越了众多经济周期的。利率环境对保险资金的最大风险是持续低迷，最可怕的梦魇是日本在20世纪末期至21世纪初期的流动性陷阱，针对这个风险，保险资金的投资主要需要考虑几个方面：首先是久期管理；其次是大力发展基础设施投资，包括股权和债权计划的投资；再次是积极展开物业投资的热身。

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