陆水旗（阿琪）

　　上海证券通首席分析师

　　春节之前，行情稳稳当当地涨，是为了图个平平安安地吃个年夜饭，被俗称为“吃饭行情”。春节之后，在各路资金蜂拥入市的推动下，“吃饭行情”俨然演变成了“抢饭行情”。

　　“抢饭行情”形成的原因是，去年12月份与今年一季度是经济和公司盈利的低谷已成共识，但下半年到底能不能显著复苏，复苏的程度又怎样等仍充满着问号。如此，在“最坏的情形已出现，做多已无危机加深的后顾之忧，但何时复苏、怎样复苏还不清楚”的思维定式下，市场中各类逐利资本必然在当前尽可能地把行情做足、做大。其蕴涵的策略意图是：若到下半年经济正如预期开始复苏了，那么目前做多就掌握了行情的“先手”，经济复苏将起到锦上添花的作用；若下半年经济仍是步履维艰，大不了再次做空，之前的“抢饭行情”已经具备了足够的回吐空间；对于机构投资者来说，现时“抢饭行情”的获利也足够全年交账了。因此，不论从何种角度看，“抢饭行情”是一个最优策略。

　　“抢饭行情”形成的推手是市场流动性的高度充裕，由于其他实业、房产、债券等投资渠道出现“阻梗”，并且目前正处于信贷货币大释放的时期，春节之后各类资本蜂拥入市使得流动性推动的行情特征得到了进一步升华。无论是产业资本还是金融资本，在经过了去年一整年饱受金融危机折磨与经济衰退的财富折损之后，目前都处于“饿极了”的阶段，在危机的心理负担卸除，又有层出不穷政策刺激的时候，被压抑的做多热情在春节后得到了集中释放，从而形成争先恐后的“抢饭行情”。“抢饭行情”的表现形式是“说故事”现象再次回归。由于今年股市的最大特征是“三多一少”（利好政策多、股票题材多、市场资金多，公司业绩增长少）。这注定着今年股市的行情将由流动性主宰，不以业绩的价值增长来驱动，“主题投资（俗称炒题材）”因此成为最流行的赢利模式，这为行情“说故事”创造了绝佳氛围。

　　目前市场“说故事”的核心素材是经济刺激政策，之所以说行情是在“说故事”，是因为各类刺激政策是在于阻缓经济与行业衰退的进度与程度，还难以起到立竿见影的促进增长效果，但在行情的演绎中，政策赐予的“一粒米”已经纷纷被膨胀成一颗颗“爆米花”。近日有媒体披露，某知名经济学家在向基金经理作宏观路演时因发布悲观言论被“责令离开”，犹如一幕股市版的“皇帝的新衣”，那个发布宏观悲观言论的经济学家恰如安徒生童话中那个说实话的小孩。“说实话的小孩”被驱逐的背景因素应该是，在经历了2008年的苦日子之后，基金也“饿极了”，当人们饥不择食的时候，投资智商也往往是最低的。因此，基金以往信奉的价值投资已经统统靠边，“主题投资”才是当前的第一信条。

　　“抢饭行情”出现“说故事”现象，人们不可避免地会回忆起2007年“著名的5·30”。虽然同为“说故事”的行情，但2007年春节后2—5月份的“说故事”行情发生在市场整体市盈率30-40倍的时候，并且那时候的调控核心是遏止泡沫；而目前市场整体市盈率还不足20倍，政策背景是提振信心与刺激消费。因此，目前“抢饭吃，说故事”的行情遭受类似“5·30”有形之手打压的可能性不大。

　　当前，实体资本的入市潮仍在继续，信贷大释放仍进行，债券市场的资金大搬家也正在进行中，产业刺激政策仍在分批出台。因此，本轮“抢饭吃，说故事”的行情仍在进行中，且运行正酣，似乎还没到终结的时候。但因为任何“说故事行情”都缺乏实质内容的支持，因此，“说故事行情”运行过程中的隐忧始终存在。

　　流动性驱动的行情往往是“不讲理”的，行情时常会有超预期表现。相对于春节之前的市场认识，目前行情已经表现出了超预期的特征。判别“抢饭吃，说故事”行情持续时间与空间的重要标志是市场新增流动性的变化，如同2007年观察开户数那样，目前来看，实业资本后续流入的程度（对此，大宗商品价格显著回升是一个重要变量与节点指标）、目前大释放的信贷开始收敛的时间节点（目前信贷的扩张程度是不可持续的）、债券市场资金分流的情况等是最需要重点观察的流动性指标。

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