袁蓉君

　　从最近几周公布的各项经济金融数据来看，中国经济很可能已于去年第四季度见底，复苏很可能早于预期。而作为经济晴雨表的A股市场已经及时做出反应，成为自新年以来全球表现最好的市场。这两天接受本报记者采访的外资银行专家认为，在全球主要经济体纷纷陷入衰退的情况下，中国很可能成为全球率先走出危机阴影的国家，并有助于带动全球经济的复苏。与此同时，A股市场的影响力也在加大，已经开始在某种程度上引导全球市场。

　　环比数据显示经济已经见底尽管国家统计局公布的数据显示，去年第四季度中国经济同比增速只有6.8%，但摩根大通中国区首席经济学家龚方雄认为，环比数据比同比数据能更好地把握最新的经济增长动态。从同比数据来看，今年第二季度可能会比第一季度还差，大约会在5.5%左右，形成本轮周期的底部，但从季度环比折合年率数据来看，2008年第四季度1.5%的增长率很可能是最差的，今年第一季度会有所好转，第二季度、第三季度环比增速(年率)很可能达到或接近10%。事实上，目前这种观点已经逐渐在市场上成为共识。

　　除流动性获得改善外，目前已有越来越多的信息都在向市场发出中国经济在逐步复苏的初步信号：最近钢价甚至铝价已从底部大幅反弹；去年11月份、12月份，甚至今年1月份房地产的成交量都从去年9、10月份的底部反弹；春节黄金周期间社会消费品零售额(名义)同比增长了13.8%；1月份制造业采购经理指数升至45.3。龚方雄认为，基本面的改善与近期A股的上涨相吻合，A股对经济的预测能力和相关性已有所改善。

　　数据显示，进入2009年以来，上证综合指数扭转了去年暴跌65%的颓势，上涨了24%，是彭博跟踪的90个股票指数中涨幅最大的。

　　瑞银证券执行董事、股票策略研究主管陈李告诉记者，A股最近的表现与三个因素有关。首先，投资者预期经济基本面有所恢复。目前大多数A股投资者不再特别关注同比数据了，已开始关注季度的利润环比数据。而基于大多数原材料股票的存货都有显著出清的迹象，以及原材料价格在过去几周已反弹了7%至10%，企业的利润环比数据在未来两个季度显然会上升。其次，信贷增长改善了流动性，刺激了宏观经济、信用市场、股票市场。事实上，过去一周A股的周成交量创造了7个月以来的最高水平。

　　A股开始领先于其他市场在对比了2008年和2009年的股市表现后，陈李表示，从2008年年中开始，因当时国内投资者对金融危机影响经济有很大担忧，海外市场显然引导了国内市场的走势，进一步加剧了A股的下跌。但是，今年情况已经发生逆转，A股在某种程度上已开始引导或者领先于国际市场的表现。事实上，在过去两周里，A股对港股的影响就比美国股市更大一些。

　　“A股持续强劲回升让几乎所有的投资者都相信中国经济也许能够早于预期复苏。如果事实果真如此，中国的需求将再次拉动全球的经济增长，在一定程度上有助于全球经济走出衰退。这就是为什么会有那么多国外投资者来关注A股的原因。”陈李如是说。

　　受前一日美股大跌的影响，2月11日早盘沪深两市双双低开，随后在部分行业振兴规划将出炉的消息刺激下逐步攀升，后大幅回落，尾盘又再度拉起。沪市收盘仅微跌0.19%，深市略涨0.29%，显示A股呈现出独立走势。受A股走势影响，当天开盘大跌的港股也有所回稳。

　　中国对全球金融市场的影响还体现在商品市场上。根据陈李的介绍，现在中国钢铁价格的走势已成为全球原材料价格甚至波罗的海干散货航运指数(BDI)的领先指标。大多数人认为，中国的钢铁价格直接受到国内基建、内需投资需求的影响，钢铁价格保持坚挺意味着其内需旺盛，相应地，其对金属、石油、煤炭等大宗商品需求也很旺，这将推高商品价格。事实上，国际金属价格是在中国钢价连续六周回升之后出现反弹的，此后，BDI、原油价格和金属价格都有所回升。

　　“现在如果你问任何一个国际大宗商品的交易员，他每天关注哪些指标，他都会告诉你排在第一位的是中国钢铁价格，第二位是原油价格，第三位为美元汇率。”陈李说。

　　经济复苏风险依然存在虽然有迹象显示中国经济已经见底，但能否顺利出现预期中的复苏仍存在一些风险因素。龚方雄认为主要包括通缩、房地产成交量反弹停滞、出口尚未见底三大风险。因美国陷入衰退，目前正在进行深度的结构调整，他表示今年能否保持8%增长率的关键在于内需而非外需，而内需能否撑得住又取决于房地产成交量和消费能否继续上升。他预计政府将采取更多支持消费的措施并降息。

　　2月11日海关总署公布的数据显示，1月份中国进出口大幅下滑，出口同比增幅已由去年12月份的-2.8%降至-17.5%，进口由去年12月份的-21.3%降至-43.1%，均低于市场预期；贸易顺差则达到391亿美元，高于市场预期。美林预计，今年第一季度进出口同比增速将分别降至-20%和-7.0%，全年分别降至-11.7%和-5%，贸易顺差将增至3580亿美元。

　　尽管高盛、美林、摩根士丹利的经济学家认为1月份进出口增速的急剧下滑主要是春节效应所致(1月份仅有17个工作日，少于去年同期的22个)，但值得注意的是，在名义贸易顺差增长近几个月来加速的同时，实际贸易顺差的增长率却一直在稳步下降，继续拖累实际GDP的增长。具体到A股走势上，陈李预计，因企业利润环比数据的回升以及流动性充裕，本轮反弹还能持续1至2个月，但他对本轮反弹之后的行情仍保持谨慎，理由是外需将会持续萎缩，内需能否振兴还需要更多的数据证实。他认为，本轮反弹终结或者遭遇调整的信号有3个，即工业品出厂价格(PPI)环比下降、月度信贷额突然萎缩和新开工项目数下降。

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