每经评论员 叶檀

　　2月9日，两市全天成交逾2300亿，创近9个月成交额新高，跳空高开成为股市常态。所有的投资者都在兴高采烈地博取政策红利，信贷增加与产业的萧条以及明确的政策，带动了股市火速上升。

　　在2008年下半年，提振股市是维系经济信心所必须，也是政府先期挤破股市泡沫的弥补之策，而在今年1月各路资金寻找不到投资项目纷纷杀奔股市而来时，继续提振股市，就有避重就轻之嫌，延缓更为急迫的经济结构性调整重任。

　　1月份银行体系新增信贷资金预计将达到1.4万亿元左右，照此增幅，无需政府再加刺激，我国的股市还会在流动性的刺激下，惯性上冲一两个月。

　　股市上涨，最大的好处是引发财富效应，刺激居民消费，正如上一轮牛市所显现的，股市与消费有着密切的关系。不过，由于此轮股市上涨由政策驱动，而盘踞在股市中的大小非与新股发行等制度性障碍尚未去除，数据证明，随着股市上涨，大小非减持增加，报价提高。恐慌中的牛市，很可能成为财富再分配的又一渠道。如果股市直上重霄，直落海沟，这样的分配无助于拉动中产阶级的消费，而只会降低国内消费。事实上，那些大小非的得利者，他们具有全球性的消费视野，在今年春节为日本、欧洲等地的消费做出了贡献。

　　在全球去杠杆化的过程中，我国资本市场一枝独秀的结果是，我国上市公司的市值独领全球风骚。在全球银行市值排行榜中，花旗银行、美国银行和瑞士银行等从前占据主导地位的银行排名纷纷下滑，而中国银行业的领头羊们中国工商银行、建设银行、中国银行位居全球银行市值榜的前三名。这种估值差异有可能导致人民币汇率存在高估的压力，如果汇率不能大幅变动，则意味着国内潜在的通胀压力在上升，紧缩与流动性增加并存，会形成更加严重的结构性矛盾。

　　资本市场在政策引导下急剧上涨可能严重损害实体经济。救市造成的货币聚集效应形成了货币高地和洼地，我国大企业、大项目、资本市场中的中小盘股成为吸纳货币洼地。前者说明了资金去向集中于政府担保的企业，后者说明，目前股市投机涌动。

　　应该警惕的是，由于我国产能过剩问题仍未能得到根本缓解。因此，许多资金辗转进入股市淘金，新增贷款中短期票据占比过大，就很能说明资金给企业补财务漏洞、投机的倾向。而我国的宏观经济仍然位于紧缩区间，事实上，除了政府主导项目之外，企业投资机会并不多。作为最体现GDP发展速度的经济指标之一，中国电力联合会预测今年电力需求 “前低后高”，全社会用电量增速在5%左右。中电联预计今年一季度甚至二季度将是电力增长最困难的时期，上半年仍有可能持续出现负增长。企业投资机会减少，最大的去年是流向股市。

　　众所周知，以往我国的股市没有成为优胜劣汰的资源配置地，而是解决资金不足、进行行政性重组的主要工具。这使股市不仅没有能够促进经济效率大幅增长，有时反而促使低效企业在上市公司的包裹下招摇过市。如果资金潜流入股市，如果股市未能起到优化配置的作用，就是资金的浪费，迟早会让投资者与实体经济付出代价。

　　宏观经济冷热如此不均，有关方面应该严防资金滥用，在放松信贷总额的前提下，增加对金融机构的风险监管与考核，让高效率企业获得稀缺资源，而不是由政府兜底，让低效率的大企业拿着资金到资本市场挥霍。

　　紧缩周期的股市是制度性修复的大好时机。不论何时，股市的核心症结不能忘。股市在经济急剧紧缩期必须要稳定以振作士气，但为稳定而稳定绝不是提振市场股市信心的目的，股市稳定可以腾出空间进行实体经济结构性调整的布局，可以着手进行必要股市制度性改革，如新股发行制度的改革而后推出新股，在尊重市场的前提下进行并购重组。

　　企业与金融机构进入股市的资金量，作为风向标应该密切关注。这可以判断，股市是否依靠货币投放增长与实体经济缺乏投资渠道过快上涨、过度投机。

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