变市场运行的长期趋势，中小板指数在创业板推出后有可能进入震荡。目前中小板指数面临如下压力：

　　据有关媒体报道，创业板IPO办法拟5月施行。在创业板渐行渐近之时，中小板指数型基金是否又会成为一个见光死的产物？已成为投资者关心的问题。

　　2008年12月13日发布的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》中明确指出，完善中小企业板市场各项制度，适时推出创业板，逐步完善有机联系的多层次资本市场体系。受此利好影响，在其他主要股指进入短期回调的时候，中小板指数走出了一波单边上涨行情。2008年10月28日主要股指见底反弹以来，中小板综指上涨55.61%，远远超过其他指数。华夏中小板ETF基金上涨48.43%，也远远超过其他指数型基金的涨幅，特别是超过核心资产指数型基金的涨幅。

　　2004年上半年，A股市场在经历了2001年以来的大幅调整后迎来大波段的阶段性反弹，2004年5月17日中小板获准成立的时候也曾经对A股市场相关个股构成短期刺激，之后，无论是中小板个股还是相关受益个股都跟随了市场的调整趋势。我们认为创业板的推出并不能改变市场运行的长期趋势，中小板指数在创业板推出后有可能进入震荡。

　　目前中小板指数面临如下压力：

　　⊙长城证券 阎红

　　经济基本面制约股指的上行空间

　　对于2009年的A股市场，多数机构判断以震荡为主，存在阶段性和结构性的机会。长城证券2009年A股投资策略报告《冬寒犹存暖意,坚持积极防御》，认为贯穿全年的经济与业绩“寒冬”和阶段性交织其中的丝丝“暖意”将成为2009年市场的重要特征，从而宽幅震荡格局和波段性的机会成为可能。基于对业绩和估值波动的判断，我们预测2009年上证综指核心运行区间在1600-2900点之间，对应于09年-10%~0%的业绩增速，以及12-20倍的滚动PE波动范围。从近期公布的基金2008年4季度报告中看出，基金对2009年1季度的市场也整体报谨慎乐观态度。基金一致认为2009年1季度经济仍处于下行周期中，海外的经济数据也处于低谷；A股市场将面临年报的业绩考验；部分大小非减持坚决；短期政策刺激对于A股市场的效应逐渐减弱等因素制约股指的上行空间。随着国内外相关的刺激经济和股市的政策推出和实施，日益宽松的流动性带来的估值水平系统性提升对A股市场构成支撑，因此，A股市场在2009年1季度将呈现宽幅振荡格局。

　　市场对予中小板企业的成长性给予了一定的预期，但也给予了一定的溢价，但在目前宏观经济和市场背景下难以走出独立行情，在短期大幅上涨之后，市场风险在不断积累。

　　创业板推出后IPO重启的资金面和信心压力

　　创业板将登陆中国证券市场，新股重启有望创业板发行。在目前宏观经济进入调整周期，股票市场尚在弱势格局的背景下，特别是在中小板经历了短期超过50%幅度的上涨后新股发行对于市场无论从资金面还是从心里层面上都会构成一定的压力。

　　中小板面临大小非减持压力

　　2006年以来中小板股改后解禁非流通股合计50.20亿股，截至2009年2月6日重要股东净减持6.23亿股。其中，2007年3月-2008年7月中小板指在3500点上方时减持2.82亿股，2008年8月-2008年11月减持0.79亿，2008年12月-2009年2月6日减持1.33亿。2009年6月之后，2006年股改后登陆中小板的股票的限售股将陆续解禁，全年预计有64亿股。随着中小板指数大幅上涨后再度接近3500点，市场预期上市公司业绩整体增长速度放缓，大小非减持压力将会有所增加。

　　中小板大幅上涨后面临市场估值压力

　　中小板由小盘高成长性的股票构成，历次行情的涨幅超过其他核心资产指数，业绩增长能力也超过其他主要指数，市场往往给予它更高的溢价。即使在A股市场低点的2008年10月28日，中小板指的平均市盈率也高于上证指数39.64%，目前更高于上证指数81.02%。中小板指数2009年2月6日收盘3301.94点，平均市盈率为32.06，而2008年8月25日收盘3332.52对应市盈率仅为29.83。考虑到目前经济调整的大背景下，企业盈利预期处于下降阶段，中小板指数市盈率受益于企业业绩成长而下降的可能性不大，反而由于企业业绩下滑而上升的可能性较大。中小板指数的进一步上涨会逐步受到业绩的压力。

　　综合来看，中小板指数受到经济处于调整周期市场难以形成单边上升行情、创业板推出后IPO重启对资金面和市场信心构成压力、大幅上涨后的大小非减持压力以及由于业绩下滑预期带来的估值压力等因素制约着中小板指数的进一步上行，那么以中小板指数为标的的中小板指数型基金也难免会受到压力。2009年对于中小板指数型基金的投资者来说，波段投资将获得超额收益。

　　就目前A股市场来看，宏观调控政策转型释放，特别是近2个月以来银行信贷大幅增加的流动性对A股市场中期仍有支撑， 不确定因素来自上市公司即将公布的四季度报告是否低于预期、大小非减持的压力和海外市场的反弹是否延续。此外粮食主产区目前遭受的旱灾情况值得关注。短线A股市场大幅上涨之后有调整的要求，中小盘股由于累计升幅较大，市场中短线风险较大。市场调整过后大盘蓝筹仍有上涨空间，波段投资者可在调整后逢低关注核心资产类指数型基金，如上证50、中证100等指数型基金。

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