武科大金融证券研究所所长董登新揭秘券商稳赚不赔：股民沦为高佣金下的“打工族”

　　记者黄斌 胡楠

　　近日，有媒体报道称国泰君安2008年员工人均百万年薪。在金融海啸余波犹在、国际国内“裁员滚滚”、股民亏损累累的背景下，该文一出即引起一片哗然。昨日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授接受本报采访时指出，目前股市的高佣金导致众多股民被迫为券商打工。

　　记者：2006-2007年大牛市时券商一夜暴富尚可理解，2008年股市狂跌，这种情况下券商还能赚得盆满钵满吗？

　　董登新：据上证报数据中心统计和估算，44家国内券商去年大致发放了近209亿元的职工薪酬，少数券商人均年薪超过40万元。

　　记者：为什么你认为佣金是券商的主要收入来源？

　　董登新：承销业务、经纪业务、自营业务、创设权证和其他合法收入是券商收入的主要途径。2008年大熊市中，新股全面停止发行，权证完全停止创设，券商却依然能够获取如此暴利，唯一合理解释只能是经纪业务与自营业务存在巨大暴利，高佣金肯定是其主要来源。

　　2002年5月1日以来，我国一直实行浮动佣金制。但券商给予普通股民和投资者的佣金标准一般都按最高标准(3‰)来执行，只有少数关系大户和机构能够从券商手中拿到较低的佣金标准。国内券商收取的佣金标准不但严重偏高，而且对中小投资者具有明显的歧视性和不公平性。

　　由于中国股市的投机性和赌性十足，不管牛市熊市，股票的换手率在全球几乎是最高的，在去年的大熊市中，券商也因此能凭借高佣金收费标准而旱涝保收、稳赚不赔。而熊市中的股民不仅要赔大价钱，而且还要付出高额的交易手续费。

　　此外，券商作为机构投资者，拥有中小投资者不具备的佣金垄断权力和绝对成本优势，使其拥有了得天独厚的炒股赚钱效应和操纵股价的资本。

　　举个例子，假设股票交易印花税为零(事实上目前已接近零税负)，则一个中小投资者买卖股票的总成本是6‰，而券商自己买卖股票的总成本为零。因此，当中小投资者与券商在同一价位买入同一只股票时，中小投资者无论买入或是卖出，均要比券商多支付3‰的佣金成本。 若二者均买入10元股价的股票，则中小投资者必须多付出6分钱的成本，卖出才不亏本；券商零税负+零佣金，只要卖价高于买价，就会稳赚不赔。

　　不难看出，当中小投资者还在等待股价上涨6分钱才能保本时，券商已经从股价上净赚了6分钱！因为“薄利多销”，券商更易快进快出赚大钱，而中小投资者永远也炒不赢券商，而且还要向券商支付高昂的佣金，尤其在追涨杀跌、频繁振荡的股市中，券商更容易双重获利，反过来，它还会进一步加剧市场的动荡。

　　记者：您前面提到，无论熊市牛市，高佣金使券商稳赚不赔。但我们注意到，2005年却有一批券商集中倒闭，这又是什么原因？

　　董登新：2005年券商倒闭潮，源于当时中国股市经历了有史以来周期最长的一轮“慢熊”。上证综指从2001年6月14日的2245点历史巅峰一路下跌不止，直至2005年6月6日跌破千点，这一轮“慢熊”整整走了4个春夏秋冬，沪深A、B股日成交额仅有三五十亿元，这让以收取佣金度日的券商如坐针毡，再加上早前的违规非法经营，最终导致20多家券商倒闭。

　　2001-2005年“慢熊”期间，上证综指四年累计跌幅也不过55%，而2007年10月-2008年10月“快熊”期间，上证综指从最高点(6124点)跌至最低点(1665点)，累计暴跌73%。如果没有庞大的成交量配合，杀跌深度是显然不够的。更何况如今的股市是从32万亿的总市值炒下来的，因此，即便是熊市，成交量也不会太小。

　　券商经纪收入=不小的成交量×不低的佣金。因此，只要“快牛快熊”的市场格局不变，则券商永远只赚不赔。

　　记者：2008年4月24日起交易印花税由3‰调整为卖方单边1‰，印花税降低，对券商收益有何影响？

　　董登新：交易印花税越降，券商暴利越可怕。政府降税的目的是让利于民，尤其在熊市高呼“救市”的关键时刻，主要为了激活市场人气，扩大市场交易量。然而，这一政策却正中券商下怀，让其暗自欣喜。

　　印花税下调，一方面大大刺激了中小投资者参与市场的交易量，有利于券商从中获取更多的经纪业务收入；另一方面，它进一步放大了中小投资者与券商竞争“炒股”的不公平性，让中小投资者在股票交易的竞价上更处于劣势。

　　中国股市交易印花税一路从最高6‰(买卖双边)降至1‰(卖方单边)，券商佣金却一直执行着2002年的标准，至今未作任何下调。这种税费下调的严重不对称，导致券商单方面受益。

　　记者：您个人对此有何建议？

　　董登新：当股票交易印花税从6‰(买卖双边)降至1‰(卖方单边)时，券商的佣金(手续费)收费标准也应从3‰(买卖双边)降至1‰(卖方单边)。只有大幅降低佣金标准，才能真正缩小券商与中小投资者的交易成本的巨大差距。同时，这也有利于构建证券业与银行业、保险业之间公平竞争的市场环境。　

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