每经评论员 叶檀

　　在全球资金紧缩，金融去杠杆化的过程中，中国致力于做长杠杆。

　　与西方以金融衍生品、资产证券化等表现形式不同，中国特色的加长杠杆主要表现在：人为增加流动性、信贷大量增长、消费信贷放松、上市公司进行并购重组等。

　　首先，政府投资与财政赤字扩大，3年4万亿的投资额不会放松，继2008年第四季度新增1000亿元中央投资之后，中央政府悄然启动部署又一轮投资计划，额度高达1300亿元。由于赤字扩大，预计今年发债规模在1万亿以上。

　　在接受英国《金融时报》记者采访时，温家宝总理就外汇储备表示：“第一，我们正在探讨、探索如何合理有效地运用外汇储备来为我们的建设服务。去年，我们就发行1.5万亿元国债，购买了2000亿美元的外汇，由中投公司运营，包括通过企业对外投资。第二，外汇必须用在国外，用在对外贸易和对外投资。因此我们希望用外汇来购买中国亟需的设备和技术。”这意味着，我国的外汇储备对向投资，有可能增加国内的国债发行量。

　　其次，央行信贷反周期大幅增长。温家宝总理近日在达沃斯论坛上透露，中国去年11月份新增贷款是4000亿人民币，12月份是7000亿，今年1月份前20天达到了9000亿，占全年目标的五分之一。据中金公司估计，1月份银行体系新增贷款将高达1.4万亿到1.6万亿元，同比增速接近20%，创下单月新高。而广义货币与狭义货币发行量的增长，票据贴现与短期融资增加，都说明市场中流通现金增加。由于目前企业仍然无法寻找到好的投资机会，投入资本市场在反弹中刀口舔血是一大选择。

　　第三，全球消费信贷紧缩，我国反其道而行之。2008年12月8日，国务院办公厅的《关于当前金融促进经济发展的若干意见》(简称国务院三十条)明确指出，支持汽车消费信贷业务发展，拓宽汽车金融公司融资渠道。2009年1月14日，国务院原则通过的汽车和钢铁产业调整振兴规划，也明确支持汽车信贷的政策。

　　最后，也是股市杠杆化的常用手段是，上市公司的并购重组概念方兴未艾，包括中央国资委、地方国资委在内的国资委系统，无一例外地提出了利用股市重塑国有控股上市公司的计划，股市的炒作题材有增无减。而股指期货、融资融券作为定期向市场注射的鸡血针，时不时地被揪出来炒作一番。

　　这在市场上已经有反应。股市与债市是此消彼涨的关系，机构投资者已经先知先觉地减持债券，从另一方面说，是政府减少了债券的供应量，从而间接向资本市场输血。从去年下半年开始延续至今，基金、证券公司、保险公司、全国性商行、信用社的债券托管量全部减少，而大量增加的企业债等则转归资本市场交易。债消股涨与其说这是市场选择的结果，不如说是政策导向的结果。

　　A股的这一轮上涨是新增资金刺激下的产物，也是强心针作用短期刺激的结果。对于投资者而言，未来是如此不确定，如此大的礼包不马上打开，剩下的必然是无尽的懊悔。所以，不论A股与H股溢价率继续上升，不论大小非泰山压顶；不论道琼斯指数一度跌到8000点，今年很有可能跌到6000点的现实；不论周边国家经济寒风阵阵，也难掩中国资本市场火中取栗的狂欢。只有等到二、三季度，实体经济状况水落石出，信贷超常增长无法维系，才能让市场恢复冷静。目前的狂欢既是对未来的透支，也是对未来不确定性的抵御。

　　应该指出的是，与欧美等国长期紧缩不同，中国有可能提前进入通胀(如果劳动效率无法提高则是滞胀)，这意味着中国股市的表现方式与欧美股市略有不同。在反弹之后下挫徘徊，而后上升的可能性增加。而欧美股市则在令人绝望的筑底过程中，反弹不过是灰烬中的火星。

　　美国表面上出现通胀迹象，美国财政部抗通胀证券(TIPS)曾在去年11月20日显示物价下跌，如今则显示美国今年物价会上涨，而长期国债收益率上升。不过，这并不意味着美国已经走出紧缩，反而显示投资者担心美国尚未走出紧缩，又陷入美国国债泡沫泥潭，减少了国债的持有量。

　　果真如此，那我们会看到中国股市注射之后的短期亢奋，与欧美市场在火烤冰镇中辗转反侧。

    相关专题：

    A股牛年开局 底部预期升温

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。