周贵银

　　关于市场的判断无外乎三个方向：向上、震荡、向下。市场怎么选择我们没法给出正确的答案，但是我们可以做一些更符号逻辑的分析，即大概率出现的方向。首先，我们要清楚决定市场方向的源动力是什么，是经济、资金还是政策。一般说来，经济决定的是长期趋势，资金动向在长期趋势既定的情况下左右中短期趋势，而政策基本上不影响基本趋势，但是可以起到催化剂的作用。

　　经济上不确定性导致长期趋势有点迷茫。股票趋势最根本是由经济趋势所决定的，但股票市场又会提前对经济趋势的变化做出反应。如何进行经济周期的定位是关键假设。如果2009年上半年是中国经济最差的时候，现在的位置完全有可能是本轮熊市的最低点。如果不是，那么未来就充满了变数。但遗憾的是，2009年到底是不是最差，似乎没有人知道。这里所谓的没人知道是指2009年的经济可能最差，也可能最差的年份在以后。股市现在的位置可能是底部，也可能不是。可见，由经济决定的长期趋势是个不确定的判断。所以，最科学的方式是暂时把股市当作震荡来看。如果主观点来看，笔者基本上认为中国经济处于下行周期过程中，2009-2010 年仍会是筑底过程，经济明显回升要到2011 年。但阶段性经济最差的表现，在2008 年4 季度已经看到，因此在阶段性最差的时刻来临后，中国股市可能在短期客观预期的影响产生一波比较有赚钱效用的局部牛市行情。在经济自身修复和财政投资外力推动下，经济在2009 年2 季度会逐渐出现回升，可见目前运行的震荡行情已经在上演以板块频繁轮动为特点的短牛市行情。有人把这种行情称之为“鸡肋行情”，即“吃之无味，弃之可惜”。

　　部分行业业绩回升预期造就局部牛市诞生。我们一直在强调，影响股市变动并非业绩的绝对水平，而是业绩的变动速度。即使某个时间段的业绩再差，只要有转好的趋势，股市就会表现为牛市。因此，目前影响2009年行情的关键因素是上市公司业绩变化的趋势或者说是市场对于这种变化趋势的预期。笔者一直强调，预期是导致股价变动的关键因素，甚至是预期比真实情况还要重要。市场的波动总是在预期下进行的，而当预期与真实数据有偏差时，市场再进行修正。而如今是预期形成时，而离实际情况的兑现还有一段时间差。而这期间，完全有可能造就一波结构性牛市行情。而这种牛市行情就是由资金推动和政策预期共同作用的结果。目前有研究机构认为，2008 年上市公司业绩同比出现个位数负增长，2009 年上市公司业绩同比两位数负增长。而这种预期早在去年10月份以后就已经形成。如果不是因为政府的经济刺激计划，股市早已经跌破了1500点。现如今是政策救济和经济悲观预期形成了对冲。说白了就是市场在观察政策和真实情况的博弈结果。在结果还没有确定之前谁也不敢轻举妄动，这就是股市忽上忽下的主要原因。但是，有一点我们要明确。经济刺激计划到底有多大的效果不可而知，但是政策对相关行业的影响预期已经形成，这足以让相关行业产生交易性机会，即局部牛市。

　　因此，笔者基本认为，2009 年市场缺乏大幅突破估值上下限的推动力，估值上限受到增长趋势难以明显回升的压制，估值下限则受政府经济刺激计划的支持。在这样两难的背景下，股市最终将选择震荡、上涨、下跌的交替运行格局。因此，2009年全年就是一个彻底的交易年。在这个过程中，以私募为代表的资金或许会利用市场这样或那样的利好预期进行概念性炒作，其中带来的机会不乏翻倍的个股。而以基金为代表的阳光资金主要以资产逻辑配置为主的行业轮动机会，其中带来的个股机会在30%—50%之间。因此，2009年行情有多少不知道，但不会很差。我们每个投资者还应该对中国股市的未来发展充满着期待。如果我们的领导人成功带领全国人民走出了低估，比如消费拉动经济增长的比重在提升，产业升级完成的出色，上市公司的法人治理结构越来越完善等，中国股市完全有可能走出类似美国股市那样自1929年经济危机致使股票暴跌之后走出了长达70多年的牛市。果真如此，2009年或许就是中国百年牛市的起点。

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