皮海洲

　　继去年12月31日瑞银清空33.78亿股中行H股之后，1月7日，美国银行又向市场出售了56.2亿股建行H股股份，从而使得该行在建设银行的持股比例从19.13%降至16.6%。

　　这是发生在中国香港股市上的事情，不过，A股市场上的投资者却对此更加关注。因为涉及到解禁股的套现问题，而A股市场正深受大小非问题的困扰。特别是最近，市场在“无形之手”的作用下，似乎有望走出“恐非症”。自去年末以来，以金风科技、海通证券、中国太保、长江证券为代表的部分上市公司限售股的解禁，股价不仅拒绝下跌，甚至还出现了逆势上涨的走势。并且这种走势在进入2009年后仍然得以延续。在这种背景下，在香港市场却接连发生外资机构抛售甚至是清空解禁股的事情，这不能不在A股市场投资者中引起震荡。

　　目前大小非之所以被称为是“纸老虎”，究其原因就在于有些人认为随着股价的下跌，A股市场的估值已经偏低，大小非失去了减持的动力。当然，与6000点、5000点、4000点、3000点时的股价相比，按目前的市场价格减持套现，大小非确实要少赚不少钱。但大小非由于成本低廉，即便是按现价减持，一样可以获得几倍、十几倍甚至几十倍的利润。在这种情况下，谁能断言大小非就没有了减持的冲动呢？在这个问题上，作为国际投资者的瑞银与美国银行，给了我们很好的答案。

　　对于中行H股的抛售，瑞银可谓是义无反顾。作为中国银行的战略投资者，瑞银共计持有中行H股33.78亿股，而解禁日期就在2008年12月31日。也就是说，瑞银所持有的中行H股在解禁的当天就全部抛空了，而且其减持的价格是在当天中行H股收盘价2.12港元的基础上再折让12%来确定的。而就在当天，中行H股的价格已经下跌了3.2%。这也足见瑞银减持中行H股的决心。

　　美国银行对建行H股的减持，同样也是立场坚定。实际上，早在去年12月上旬，美国银行就提出了一个出售55亿股中国建设银行股票的计划。但由于就在11月28日美国银行以行权的方式，按每股2.8港元的价格增持了195.8亿股建行H股，而根据《证券法》的规定，持有上市公司股份5%以上的股东，增持上市公司股份6个月内不得随意转让，否则转让收益归属上市公司。正是基于这一规定，建设银行对美国银行的减持计划提出了反对意见，以至美国银行的减持行动暂时搁置下来。然而，仅仅过了半个月时间，美国银行冒着收益被没收的风险，还是正式实施了减持计划。对于《证券法》管不管得到的问题，还是留给法律界来探讨吧。

　　当然这里存在着一个A股市场的估值问题。近来，A股市场之所以敢于炒作解禁股，就在于某些人认为A股市场的估值已低，市盈率仅在15~18倍。用股权分置时的眼光来看，这个估值确实有些低估了。而用全流通的眼光来看，用世界上成熟股市的标准来看，这样的市盈率并未低估。在国外成熟的股市里，市盈率在10倍左右都是很正常的。实际上，瑞银减持中行H股的市盈率仅仅只在6倍左右，美国银行减持建行H股的市盈率也只有8倍左右。可见，在一个成熟的股市，成熟的投资者眼里，15~18倍市盈率的股票并没有低估。

　　因此，目前A股市场以股票价格低估为由来炒作解禁股是站不住脚的，对于时下这轮炒作解禁股的行情，投资者还是保持一定的警惕性才好。

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