⊙阿琪

　　年底阴跌的行情令投资者有些丧气，这段阴跌行情既有部分“大小非”在年底集中套现的原因(年终财务方面的需求)；也有理财资金套现比较集中的原因(年终回帐的需求)；还有基金调仓因素(今年亏定了，为了明年有更好的收益竞争力)。

　　更主要的是，11月份规模以上工业企业利润大幅跳水，使投资者意识到原来预期中的经济与公司盈利速降正在成为现实，从而对行情的反弹势头起到了遏止作用。

　　与此同时，投资者在此段阴跌行情中又明显感觉了诸多异常之处：(1)指数回到了1800点附近的前一底部区，但许多股票的股价没怎么跌，且还有不俗的累积涨幅，说明此类股票已经有了新资金的积淀；(2)指数在阴跌(主要是“大象股”在跌)，个股涨停板照样“天天排队”，说明两个月前的恐慌感已经消失；(3)在人们惊慌与恐惧中，中国太保、金风科技、海通证券海量“小非股”解禁上市时的行情出现了巨量“兜底”现象，这与两个月之前同样处于1800点时的市场氛围已截然不同。因此，对于本轮阴跌不难形成基本判断：与两个月前的探底行情一样，本轮阴跌也是整个底部构造的一个组成部分。

　　新增流动性已逆势进场

　　尽管在“去库存数据”的冲击下，市场对明年行情的预期越来越悲观，投资者在2000点附近犹如站在一个十字路口。但在08年的“掉尾行情”之后，09年行情形势其实更见清晰：一是，在经历了天翻地覆的70%跌幅之后，在A股只能单边做多机制下，09年行情上涨的概率要远大于下跌，这是刺激内需经济大略的需要(最具消费能力的巨额财富被股市锁定，股市不好内需经济不可能好起来)，也是“稳步发展资本市场”新纲领的需要。在“信心比金子贵”的时候，09年股市的好坏关系到民众对经济的信心，以及消费的信心。二是，09年行情要么以政策来驱动，要么以资金来驱动，不会靠业绩驱动(这是目前市场悲观的主要因素)。目前来看，09年股市的政策氛围无疑是“阳光高照”的，资金流动性的丰裕度将决定着行情的深度与广度。

　　目前市场悲观预期的主要依据是，经济与公司盈利下滑导致目前A股即使已经跌了70%仍是高估。但决定行情涨跌的第一要素是市场流动性，当流动性失衡的时候，市场就不存在价值规律，如同去年的疯涨和今年的狂跌。市场流动性丰裕度一取决于货币政策；二取决于利率与汇率；三取决于资产价值；四取决于投资信心。投资者应该能发现，尽管对经济与公司盈利增长预期很悲观，但从10月份开始，当股市中许多公司跌到乃至跌破重置价值的时候(收购兼并也因此得到开启)，当货币政策由紧转松“大拐弯”并进入降息轨道的时候，市场流动性与买卖关系发生了悄然变化。数据显示，10月中旬以来，A股开户数与市场换手率均处于持续上升过程中；与此同时，经过大熊市洗礼后的市场空仓账户数与半年以上没有交易记录的“睡眠账户”也在持续增加。衡量市场交易活跃度的换手率指标与空仓比例指标相背离现象很明确地告诉我们：市场有做多的新增力量在不断进场！这在中国太保、金风科技、海通证券巨量兜底“小非股”的行情中已经得到更为明确的体现。

　　流动性推动09股市“灾后重建”

　　不断进场的新增力量来自何方？社会中个体投资者早已“谈股色变”，基金等机构持仓比重变化不大，私募基金也大多处于“泥菩萨过江”时期。因此，正在不断进场的新增做多力量显然是来自于景气收缩时期实体经济中外溢的产业资本，以及货币政策“大拐弯”之后新释放的金融资本。在1999、2000年货币大扩张时期，虽然严禁信贷资金进入股市，虽然信贷扩张定向于“三年改造国企”，但人们后来发现，许多信贷资金并没有真正流向国企，而是“拐弯抹角”地跑到了股市，最后形成了2001年全盘皆庄股的行情。目前形势似乎很类似，人们原来以为目前实体经济萎缩时期，银行会惜贷，企业会慎贷，但货币政策“拐弯”后的金融数据显示，11月份人民币贷款余额达到了29.57万亿元，是多年同期最高，也是今年仅次于1月份的次高水平。贷款在大投放，经济与企业景气度却在猛跌，股市换手率在明显上升，释放出来的资金流向哪儿了？11月末的M2增速为14.8%，明年M2增速目标是17%，意味着明年实体经济仍比较低迷形势下的市场货币环境将更为宽松。虽然信贷资金仍是禁入股市，虽然目前大投放的信贷也更多定向于基础设施建设，但“天下没有无缝的墙”。

　　与此同时，人民币无疑仍会持续降息，降息累积效应带来的影响是：明年人民币利率降到1.44%左右已成社会共识，如此，利息收益率将明显低于目前2%以上的股息收益率，股市基础投资价值将由此得到显现；另一方面，低利率环境将为股市创造出丰富的廉价资本。显然，09年市场流动性是足够丰富的，09年行情将由流动性来推动。如果说08年是个“灾年”，09年必然是个“赈灾年”，虽然明年一季度有经济与公司盈利数据硬着陆的压力，股市对此已在充分消化之中。从更战略一点角度看，在数据硬着陆的前夕将是一次难得的“买底”机会。

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