林纯洁

　　过去的这一年完全可以载入人类历史史册。这一年很多人经历了人生第一次全球性金融危机，他们看到了曾经声名显赫的金融机构变得奄奄一息，也惊奇地发现中央银行传统的货币政策工具是那么毫无用处——很多金融教科书都要被改写。

　　一场真正的“庞氏金融”骗局为这动荡的一年收尾。纳斯达克前主席伯纳德·麦道夫设下的金字塔般的投资骗局卷入了500亿美元。这原本是发生在遥远国度的闹剧，但当我看到麦道夫长长的受害者名单中有对冲基金Fairfield　Greenwich　Group(FGG)的名字时，我突然感觉它就在身边。

　　笔者3年前第一次见到FGG创始合伙人Jeffrey　Tucker。Tucker是一位高大有气度的美国人，他曾是美国证券交易委员会律师，所说的每句话都严谨得毫无想象空间，从他为《第一财经日报》写的文章中就可以强烈感受到这一点。这篇不长的文章充斥着如法律条文般严谨，英文原文中一句句子往往长度接近100个单词且包含5句以上的从句。

　　但这位严谨的华尔街老兵在麦道夫事件上栽了大跟头。他与麦道夫旗下BLM对冲基金相关的投资达到75亿美元，为所有金融机构之首。这个数字比FGG过去3年所管理资产的增量还要多25亿美元。

　　这是一个“旁氏金融”的年代，从房地产市场、高杠杆化的证券交易，以及那些“自我欺骗”的经济增长模式。就像一位对冲基金经理所说的：“我们所说的不仅仅是一个市场的泡沫，而是所有市场，金融市场的每一个角落在过去几年都处于疯狂的状态。”

　　那么新的一年将会怎么样？精神病理学家Elisabeth　Kubler-Ross在1969年的一本书中对于死亡的五步作出这样的描述，包括拒绝承认、愤怒、讨价还价、沮丧及面对现实。对于金融市场，这种具有洞察力的观点同样适用。那么，如果所有人都对将要来到的一年极度悲观时，“重生”是否就在眼前？

　　股票市场的投资者似乎看到了千载难逢的机会。就美国市场而言，从Q比率(公司市场价值对其资产重置成本的比率)和市盈率数据来看，目前的市场已经被很大程度地低估，也就是非常便宜。

　　但这不是一切，那些曾经带动企业盈利增长的因素也在消失。杠杆比例的降低和融资的成本都在侵蚀着企业利润。另外，全球化对于世界经济成长的推动力也在减小。

　　民主党上台后，美国企业所得税率不可能再大幅下降。从1987年以来，公司税率下降曾经是带动公司利率增长的主要因素。根据摩根大通的数据，当时美国企业平均所得税率曾为45%左右，而在今年已经低于25%。美国前总统里根曾经推崇的自由市场理论走向终结，政府将令市场更有秩序，但同样也会打击创新能力和生产效率的提高。

　　所有的这些都将令企业变得“更安全”，而代价是盈利能力的下滑。这意味着在这个阶段，债券的表现可能要比股票更好。

　　所以，即使你相信股票市场的长期投资价值，还应该在前面加一个前提，那就是应该在合适的时候买进。

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