2008年5月茂业国际在香港上市，募得资金近26亿元，手握巨资是茂业系攻城略地的最大底气

　　理财周报记者 黄莹颖/文

　　今年下半年以来，茂业系连续三次出击二级市场，标的包括商业城(600306.SH)、渤海物流 (000889.SZ)和深国商(000056.SZ)。这次茂业系又步银泰系两年多前的前迹，在资本市场上掀起轩然大波。

　　商业并购现金为王

　　从茂业系出手的上市公司2008年半年报的数据来看，股权均很分散，股本也主要以流通股为主。渤海物流前三大股东持有的股权比例分别为15.26%、3.47%、2.65%，其流通股占其总股本近90%。商业城的前三大股东持有的股权比例分别为：14.07%、11.40%、6.74%。其中流通股占其总股本近70%。深国商的前四大股东持有的股权比例分别为：13.70%、9.76%、3.93%、3.63%。其中流通股占其总股本近50%。这些特征都使得黄茂如通过增持股份，进而控制上市公司变得较为容易。

　　今年5月，黄茂如成功把旗下公司茂业国际在香港推上市，募得资金近26亿元，手握巨额筹码显然是茂业系攻城略地的最大底气。实际上，在今年5月茂业国际赴港上市的招股说明书中，黄茂如即“赤裸裸”地表达过其扩张野心，“运用收购城商的经验进一步扩展其零售网络，包括在具有吸引力的机会出现时收购私人及上市公司及或物业。”其招股说明书如是写道。

　　此外，由于商业百货是一个相对局域性的行业，商业百货企业要扩张，最好的出路莫过于并购小区域内的企业，实际上，在二级市场深跌的背景下，金融并购无疑是成本较为划算的一种思路，而股权分散，资产较为优质的商业百货公司就成为了资本大鳄的最好目标。比如新世界，其股权也类似商业城较为分散，“作为单体百货，其所在的地段也极具价值”，国海证券分析师栾雪飞此前接受理财周报记者采访时指出。

　　下一个出击者

　　对于商业百货行业而言，企业并购扩张首先的要素就是，手里有足够的现金筹码。除了已经浮出水面的茂业系、银泰系之外，下一个出击者会是谁？

　　与茂业系类似，人和百货也于今年10月22日在香港成功上市，虽然募集额有较大幅度下降，但也募得了33.9亿港元的资金，而这些资金无疑可以成为人和百货出击并购的筹码。

　　资料显示该公司致力于在全国各省会城市及服装集散地开发大型人防商场、整合服装批发集散地，目前已开发管理的四个大型地下商业城包括哈尔滨人和商城一二三期、广州地一大道。其拟建中的上海、杭州、武汉、郑州等地的项目完工后将使人和商业成为亚洲首席地下服装展贸中心运营商。

　　此外，作为全国百货业竞争中具有一定优势的王府井，或许也会加入并购的战团。按照王府井此前的规划，到2010年实现开业门店40家，年销售额300亿-400亿元，占全国份额的10%，坐上国内百货业第一的龙头位置。从王府井近年来的财务数据来看，也有较大的实力去支撑其去并购，截至2008年9月30日，其手头持有的货币资金仍超过10亿元。

　　行业壁垒提高推动化工重组

　　在大部分情况下，行业不景气或行业景气高峰期都会成为行业整合的巨大推动力。在国家重视环保，并推出多项政策的情况下，政策已经成为了相关子行业整合的推动剂。

　　诸如农药行业，在生产过程中会产生大量“三废”，且国内大部分农药企业规模小，技术落后，并购价值有限。但在中央大力推行节能减排政策的背景下，一大批规模小、产品单一、盈利能力差的农药企业无力支付越来越高的环保投入，处于被淘汰的边缘。

　　此外，农药属于精细化工范畴，一个原药新品种的成功开发往往需要上亿美元支出，耗时2年-3年。这即使得行业资源和市场份额将越来越向优势企业集中。

　　这样看来，利尔化学(002258.SZ)、新安股份(600596.SH)、诺普信(002215.SZ)等拥有技术优势的农药企业将极具出击实力。

　　以国内草甘膦和有机硅龙头新安股份为例，年初每吨草甘膦的价格曾接近10万元，40%左右的毛利率使得各地纷纷上马草甘膦项目，然而随着国内外需求的减少和产能的逐步释放，草甘膦价格大幅下挫，目前一般成色的草甘膦价格仅为2.4万元/吨左右，而随着各地政府逐步提高环保门槛，中小型的草甘膦生产企业无力应付日渐增加的生产成本和逐步降低的销售价格，宣布大幅减产甚至停产，这给了新安股份极佳的整合机会。

　　虽然目前看来中小型生产企业的各项指标较差，但这也意味着新安股份能够以较低的代价完成对它们的并购。

　　利尔化学、诺普信虽然是两家中小板的上市公司，但技术上的优势是其他中小型企业所亟须的，辅以充沛的现金流量，它们同样有能力完成对其他企业的并购。

　　其他相关化工产品企业的处境同样艰难，渤海证券研究员刘威认为随着生产成本的提高，东部地区电石法生产企业与乙烯法生产企业，处境十分艰难，净资产收益率普遍在1%左右。

　　与此同时，西部地区煤炭电力资源丰富，价格相对低廉，其相关上市公司将凭借着资源优势、规模优势通过低成本扩张，完成企业并购，达到行业整合的目的。

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