不出意外，央行再次降息。这是央行自9月以来第五次降息，在大幅降息108个基点之后，紧接着降息27个基点，并且央行官员在降息时仍然屡屡提醒通胀风险，这说明几个问题：第一，经济形势继续严峻，数据还在下滑的过程中；第二，全球进入降息周期，中国虽然降息空间略小于美国，但不可能独处于世界货币政策之外；第三，由于全球通缩，央行降息说明在市场中，货币所对应的真实财富上升，否则，对于贷款者是不公平的。央行此次小幅降息，为今后再次降息留下了空间。

　　降息不利好股市

　　央行降息，对于贷款者是实质性利好，他们可以降低财务成本，也可以间接减少银行坏账的发生率。但是，对于资本市场，无论是股市还是楼市，都说不上利好，反而有一定的负面效应。

　　央行必须降息，虽然表面上降息会压缩银行利润空间，但从大局出发，如果坐视实体企业大量倒闭，银行业难免遭受玉石俱焚之灾。并且，央行多数时候采取的是不对称加息，即存款利率下降多于贷款利率，以此次降息来说，贷款三个月、三到五年、五年以上降息18个基点，而同期存款利率均下降27个基点，央行保护银行利润空间的良苦用心尽现于此。

　　不过，降息对于资本市场并非利好。从以往的经验来看，央行进入加息周期，但每次加息之后都会被投资者视作“利空出尽是利好”，股市反而上涨，在2007年最为典型。房地产市场同样如此。中金公司的报告曾经指出，明年广义货币发行量增速高达17%，未必能推动股市等资产价格上涨：货币供给与股市表现的关联性并不密切，在1998年，2001年-2003年，尽管M1以及M2增速大幅高于当年名义GDP增速，股市却表现不佳。这显示出，加息与紧货币对抑制资本市场的作用不大，降息与宽货币对于提升资本市场的作用也不会太大。

　　原因就在于，央行实行加息与紧货币时，往往是经济过热与通胀周期，此时，民众急于寻找保值工具，而股市与房产、大宗商品等就成为最好的保值工具，加息等政策无法抵御通胀所形成的财富下挫压力，只有30%、50%甚至翻番的收益，才能让投资者感觉到财富保全效应。

　　降息保护实体企业

　　日本泡沫崩溃后的零利率政策并未起到很好的提升效果，而美联储为应对金融危机，破天荒地步日本后尘，将利率下调至接近于零的低位，从目前来看仍然成效不彰。

　　这并不意味着，央行可以无所作为，可以不降息，日本1996年、1997年逆势而为，引发了更大的衰退。笔者认为，央行必须坚决降息，他们只能在保护实体企业、消费者与银行之间进行艰难的平衡。央行目前最关键的是防止严重通缩预期出现，否则将形成企业库存增加、生产减少、消费者持币待购的恶性循环。

　　有越来越多的人意识到，在以美国为首的国家滥发货币的情况下，利率政策呈现效用递减现象，但是，在我们没有发明新的武器之前，货币工具还将继续、大规模地使用下去。 (叶檀)

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