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新股发行不是坏事 制度创新能改变停摆困境
常青
2008年对于国内股市而言无疑是低迷的一年，全球金融危机和国内经济的下滑令A股市场自年初至11月一路下跌，上综指从5000点之上跌至最低1665点。受到A股市场持续低迷的影响，A股IPO自今年9月以来一直处于停滞状态，这样的局面维持得越长，对市场越不利，A股IPO重新开闸的预期和越积越多的待发新股已经成为了始终悬在投资者头上的“达摩克利斯之剑”，阻碍了市场的每一次反弹。笔者认为应该换一种思路看待新股发行，IPO宜“疏”不宜“堵”，让新股有序的发行有望彻底解决投资者不敢做多A股的“心病”，给市场的反弹带来新的动力。2006年7月，A股市场反弹至1700点后，工行400多亿规模的发行也曾令市场忐忑不安。实践证明，工行发行过程市场波澜不惊，机构投资者的踊跃认购及其良好的后市表现令市场信心大幅提升。“靴子落地”后指数一路上行，上综指累计上涨超过260%，建行、神华等超大盘股也在之后相继登场，且均获成功。
可见，新股发行本身并不是坏事，关键的问题还是在于新股今后如何发行。目前的新股发行存在着一种奇怪的现象，一是新股申购中签率超乎想象的偏低；二是新股上市首日溢价却是十分离谱的偏高。在很多A股IPO中，新股发行定价的非市场化导致了新股首日涨幅过大，而当前“资金为王”的资金申购方式则导致了新股大部分落入了机构投资者的手中，大量中小投资者只能选择在上市首日买入股票。因此，只有对新股发行制度进行市场化方向的改革，才能解决A股一级市场所存在的问题，缓解中小投资者对新股发行的恐惧心态，让IPO为中小投资者带来更多的收益和实惠。
海外成熟市场的新股发行制度或可为国内新股制度改革提供借鉴和参考。在香港，新股发行的节奏完全由市场决定，在市场低迷时，大多数企业都会主动推迟发行计划，因此也不存在大量待发新股集中涌出的风险。在发行机制方面，香港新股发行除了面向机构投资者的国际配售部分外，还特意保留一部分新股面向散户投资者公开发行，而参与了国际配售的机构投资者不能再参加公开发行。此外，在面向散户的公开发行中，会根据投资者参与认购股数的多少，给予不同中签率的配售，认购数量较少的小散户中签率更高，更好地保护了中小投资者的利益。
国务院刚刚提出的金融“国九条”中指出，要采取有效措施，稳定股票市场运行，发挥资源配置功能。疏通国内新股审而不发的“堰塞湖”，恢复股票市场资源配置的功能来为优质企业的发展、经济的复苏提供保障、资本市场重新回恢复活力已是当下的燃眉之急，而新股发行制度的改革或许将令这些问题迎刃而解。
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