皮海洲

　　随着“9.19”行情从终点回到了起点，推出平准基金救市再次成为市场关注的焦点。不仅前证监会主席周正庆一而再、再而三地建议抓紧建立股市平准基金，保证股市平稳运行；而且更有媒体报道称，一份由社科院国际金融研究中心起草的有关平准基金的报告已经递交高层。该报告建议政府宣布成立6000亿-8000亿的平准基金，并明示在1500点之上对50只权重股进行完全托市，显示政府维持市场稳定的决心和信心。

　　推出平准基金，由政府直接拿出真金白银来救市，当然对股市具有刺激作用。但这种刺激的结果与“9.19”救市行情没有什么不同，最终都是股指从终点又回到起点，换一批投资者套牢。

　　“9.19”行情为何宣告夭亡？除了当前中国宏观经济形势严峻之外，最重要的还是股市受到大小非问题的困扰。宏观经济形势的问题，当前我国政府正在采取积极的措施，最近出台了扩大内需、刺激经济发展的十大措施，相信在未来两年内我国经济形势会出现好转。但大小非问题却是股市必须要解决的问题。这个问题得不到妥善的解决，则中国股市的发展将永无宁日。

　　但平准基金的推出显然解决不了大小非问题，它只能是为大小非的套现创造更好的条件，甚至不排除被大小非所淹没的可能。目前市场上的大小非约1.5万亿股。这些股份在未来的2~3年内均可上市流通。一旦这些股份全部上市流通，这意味着中国股市再造2~3个A股市场。而且这些巨量的大小非成本极其低廉，许多大小非的成本都在1元以下，有的甚至是负成本，它们随时以市场价格抛售都有暴利。这样的冲击是任何一个国家与地区的股市所都难以承受的。

　　既然大小非问题是困扰目前股市的最主要问题，那么，解决大小非是目前股市必须面对的问题。而在这个最主要的问题没有得以解决的情况下，与其推出平准基金，还不如改革新股发行制度更有利于股市的健康发展。

　　根据中国证监会最近的布署，今后一段时间，证监会将始终坚持以科学发展观统领市场改革发展全局，坚持做好“五个更加突出”。这其中之一就是“更加突出维护市场‘三公原则’，严格依法治市”。 但如何“更加突出维护市场‘三公原则’”呢？从新股发行制度改革入手应是最有效的措施。毕竟目前的新股发行制度存在着极大的不公平、不公正，早就成为投资者的千夫所指。因此，改革现行的新股发行制度，建立一套符合“三公原则”的新股发行制度，这不仅是顺应投资者民心之举，更是维护中国股市健康发展的重大举措。而目前的新股发行制度至少存在这样四个不公。

　　一是大小非与公众投资者之间的不公。这一点最主要体现在新股发行价格的确定上。大小非的发行价基本上就是股票的面值，由于资产评估时的高估，许多公司控股股东的持股成本甚至不足1元钱。但面向公众投资者发行的股份，其发行价却是大小非的几倍、十几倍、几十倍。这是明显损害公众投资者利益的行为，也为股市留下了大小非之祸。因此，统一大小非与公众股发行价格问题迫在眉睫。

　　二是一级市场与二级市场之间的不公。面对新股发行与上市，一级市场基本上是一个无风险或风险很低的市场，而二级市场却充满了风险。两个市场的风险与收益明显不对称。如中石油的发行上市，一级市场中签者赚得盆满钵满；而二级市场投资者只有风险没有收益。

　　三是机构投资者与中小投资者之间的不公。在现行的新股发行机构下，不仅网下配售股份全部为机构投资者所得，而且在网上申购中，由于采取的是资金为王的申购方式，机构投资者几乎垄断了新股发行，中小投资者很难从新股发行中分得一杯羹。

　　四是外资股发行与A股发行之间的不公。一些国内公司既发行有外资股(如H股)，也发行有A股，但二者的发行，在发行价格方面却甚是悬殊。往往是H股以极低的价格发行，而A股却以超高价发行，A股的发行价格是H股的几倍甚至十几倍。如中石油的H股发行价仅为1.27港元，A股发行价却高达16.70元，是H股的13倍。A股发行价的这种高企，不仅严重损害了A股投资者的利益，而且也是造成A股市场难以健康发展的重要原因之一。因此，A股与外资股发行之间的这种不公平再也不能继续下去了。

　　正是基于新股发行制度所存在的上述诸多不公，因此，如果证监会能够切实搞好新股发行制度的改革，“更加突出维护市场‘三公原则’”，那么，中国股市的健康发展的问题就可以解决一大半了，而且此举还有助于大小非问题的解决，其对中国股市健康发展的意义远远超过推出平准基金。

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