李大霄

　　奥巴马出手果然不同，8000亿美元的新计划对市场形成了良好的效应，对花旗的救助也兑现了不再让任何一家大型金融机构倒下的承诺。花旗这个巨无霸活过来的可能性大增。从种种迹象推断，金融危机对金融市场主体冲击的最恐慌阶段已经告一段落，后面的问题是转为对实体经济的冲击了。

　　近期全球主要市场也出现了大幅反弹。标准普尔指数上上周单周的涨幅达到12%，创1974年来的最高水平。11月美国市场是创出了新低，欧洲市场只有个别市场创下新低，日本市场没有创下新低，而香港市场离新低已经有一段距离。我们可以认为，全球主要市场的估值低点，有可能已在11月份出现。

　　在11月20号，标普500的市净率已经达到一个非常低的1.5倍的数值。这个数据出现的同时，我们可以观察到市场的悲观情绪已经达到了比较可观的高位。欧洲市场数据也已经达到比较低的水平，比如德国股市的市净率已经低于1倍，意味着整个市场在以低于净资产的价格出售股票资产，这并不是正常的状况。从市场数据的变化趋势看，去年A股市净率超过7倍的时候，笔者坚定地认为，这是不可以持续的，在历史的长河中只能短暂地出现。同样道理，现在这种低于净资产交易的情况，也是不可能长时间维持的。如果长时间在低于净资产的情况下交易，那企业为什么还要上市？

　　实际上，虽然A股市场尚没有达到如此低廉的程度，但也已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的合理水平，估值低点可能也已经出现。

　　从博弈的角度来看，很多股票出现了一折的情况，用通俗的比喻来说，以前买一套房子的钱现在可以买十套同样的房子了，您愿意买十套还是一套？十套房子的租金应该要比一套为多，十股的股息应该比一股要多十倍。笔者以为，6124点需要淡泊，1664点则需要勇气。

　　从股票、债券、现金的配置来看。在6124点的时候，配置股票是一个不明智的选择，配置债券是一个比较合适的方向。但现在债券的空间已经减少，成为鸡肋。现金也面临利息收入不断减少的威胁，反而股票的价格渐渐回到了合理的水平，特别是经过几次减息使股息率已经和利率相接近。所以，这个时候多配置一些跌出价值的股票是比较合理的投资策略。

　　然而，实体经济的情况并没有出现好转，现在配置股票的人，也许还是要受到不时出来的坏消息的冲击，这是投资面临的痛苦，也是投资者所必须要经历的磨练。但毕竟，股票会带来希望。

　　(作者系英大证券研究所所长)

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