近期出台的一系列措施超出预期，是推动市场上扬的主要因素，但是这也抑制了年内政策调整空间。从股市政策来看，融资融券的推出可能不会对市场造成太大影响，平准基金是否会推出存在较大的不确定性，在宏观经济面没有显著改善情况下，股市政策效果有限。我们认为就市场反应而言，财政政策大于货币政策，货币政策又大于股市政策，从这三个方面来看，短期内政策的利好效应正在逐渐衰竭。

　　从资金面来看，12月市场流动性压力会增大，限售股解禁后实际减持压力为1200亿元，是今年下半年的最高点，部分个股面临较为严重的减持压力。

　　总体上，我们认为短期内市场会呈现弱势震荡格局，但是由于多数人已经预期到宏观经济的悲观表现，市场也已反映了这种一致预期，指数向下空间有限。

　　在市场对“4万亿投资”逐渐产生“审美疲劳”的情况下，货币政策又接过大旗，但其对市场的影响并不理想。综合来看，12月我们面对的市场环境中有利因素包括：10项措施仍然在细化的过程中，其对相关板块的持续刺激还在，中央经济工作会议对市场预期的积极影响值得期待。

　　但不利因素是，经济下滑趋势不改而且最坏的情况未到，花旗和通用所暴露的问题，将使过去对美国金融市场预期相对乐观的投资者重新审视金融动荡对金融体系及实体经济的伤害程度。此外，12月限售股解禁量较大，12月业绩悲观预期的负面作用将逐渐增强。

　　我们认为，中央经济工作会议之前，市场维持震荡，风险较11月初大很多，会议结束后的市场表现不乐观。

　　我国出口依存度高达37%，众多面向出口的行业仍将面临产能过剩的困境，政策刺激无法掩盖经济不足之处。要实现经济转型，就必须大幅提升消费对经济的贡献，我们期待12月召开的中央经济工作会议在降低居民税负、推进社会保障等方面有更多积极进展。

　　从1998～1999年情况来看，M1对利率下调反应较为灵敏，但贷款的反应较为迟钝，可见货币当局放松信贷的积极努力不一定能反映到实体经济中。与1998年显著不同的是，商业银行多已上市，其贷款的发放会更加注重风险的控制。此外，政府主导投资势必对民间投资带来挤出效应。因此，信贷松动效果有待观察。

　　巨额投资计划已经出炉，后续任务将是优选和落实，不会再带来新的兴奋点，政策刺激力或将减弱。市场方面，12月解禁市值为1749亿元，较11月的912亿元大幅上升92%，市场扩容压力进一步增大。

　　因此，在经济刺激计划尚未产生效果的第四季度和明年第一季度，上市公司业绩增速将呈现继续回落的态势，业绩风险将逐步显现。

　　利好政策的边际效用趋于递减，而主流机构的观望情绪以及大小非的减持冲动将使得市场继续呈现弱势震荡格局。预计年底之前大盘主要运行区间为1600点～2000点 。

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