侯捷宁

　　由于股票二级市场低迷，新股暂停发行已两月有余。而一个没有活水注入的市场必然是一个缺乏生命力的市场。因此，激发市场活力，实现新股有序发行，是市场监管的重要选项；而通过机制改革实现新股合理定价，挤掉发行泡沫，是增强市场内稳机制的关键问题之一。

　　11月28日，中国证监会有关部门负责人表示，目前正在进行的发行体制改革的核心集中在股票定价方面，将使股票定价更好反映市场供求和资源稀缺程度。而在此之前，监管层已在新股发行改革方面采取了一些措施。上述谈话向市场表明了继续做好新股发行改革的决心，也透露了稳定市场估值水平、增强市场吸引力的政策信号。

　　自我国证券市场创立以来，新股发行有过多种方式：从最初的上门推销到后来的认购证摇号；从资金认购到市值配售，再到当前的网上、网下申购与认购。这些不同阶段的方式，无不与特定阶段的市场环境相关。

　　现行的新股发行制度，是在2006年股权分置改革取得阶段性成果及“新老划断”以后开始实施的，其基本特征是建立了一个面向机构投资者的询价机制。这一制度实行以来，基本上做到了在机构投资者询价的基础上由发行人和承销商自行定价。证监会只是进行窗口指导，其目的主要是防止定价过于偏离市场的情况发生。

　　但是，我国新股发行过程中暴露出的问题依然值得高度重视。突出表现是一、二级市场价差过大，以及“打新”过分依赖资金量。今年以0.1元的面值发行的紫金矿业，本是为了给小资金、小投资者创造一些介入的机会。但在过分依赖资金量“打新”的氛围下，仍然创造出了高达40倍的发行市盈率，上市首日出现巨幅震荡。这再一次激发了业内对新股发行改革的争论。

　　为了发挥市场中介的功能，使新股发行更加能够反映市场供需矛盾和资源稀缺程度，监管部门也一直在完善新股发行制度，例如：发布了修订后的《证券发行上市保荐业务管理办法》，完善了保荐制度；启动新股IPO网下发行电子化系统建设；通过对机构账户进行申购数量限制等措施，适度降低机构投资者中签率，以便提升中小投资者的中签率。同时，交易所加强了新股上市首日的价格监管，对涨幅超出一定程度的股票，采取提示风险、盘中暂停交易等措施，以遏制二级市场的过度炒作，并着手研究改进新股上市首日价格形成机制的问题。

　　应该看到，监管部门对于推进发行制度改革市场化的决心是坚定不移的。这项工作一直没有停止，一直在积极稳健推进。相信经过多方努力，新股发行制度改革的积极效应将逐渐显现。

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