张炜

　　本周二的A股再度跟跌不跟涨，对隔夜美股大涨不理不睬，指数高开后一路震荡走低。A股何以如此不争气？看一下当日海通证券的跌停，就不难发现问题的症结所在。

　　4万亿元经济刺激计划带来的股市反弹，让投资者犹如“久旱逢甘霖”。从目前看来，真正的赢家未必是长线投资者，而是捡得逢高出局便宜的大小非。11月10日至14日，二级市场行情火爆，量价齐升，沪深证交所的大宗交易平台一片热闹。统计显示，大小非借着反弹行情疯狂减持，期间共发生62次大宗交易，仅14日就多达30次，创下年内单日大宗交易次数之最。

　　11月21日，海通证券12.89亿股限售股上市流通，让投资者体会到大小非的“不可承受之重”。由于限售股将要解禁，海通证券在月初遭遇过连续暴跌，但并没提前消化限售股上市的压力。21日和24日，海通证券均无量跌停，竟然出现了跌停板上封单数量超过原有流通盘的奇观。另一边的大宗交易，21日共发生16笔，成交了1.4亿股海通证券，涉及总金额近20亿元。考虑到该股下月还有限售股解禁，能够理解市场对大小非的恐惧。更有数据表明，大小非解禁使海通证券几乎变成中小投资者的“坟场”。9月末，基金等机构开始从海通证券大规模撤离。9月23日，机构账户持有该股流通盘的比例为13%，到11月18日骤降至2.2%。

　　透过海通证券的连续跌停及近期大宗交易的升温，可以看到A股走熊究竟是被什么问题“羁绊”了。用市场人士的话来说，“海通证券是对大小非不可怕论的沉重一击”。11月份至今的上证指数累计上涨9.25%，海通证券却暴跌47.40%。从上月末的18.44元跌至11月25日的9.70元，海通证券仍未走出大小非“雷区”，是对所谓“大非减持意愿不强”观点的沉重打击。即便11月21日解禁的限售股，同样对大小非感到恐惧。海通证券借壳前52家原股东持有的20.69亿股将在12月29日解禁，称得上是名副其实的小非，持股成本更低。若现在减持意愿不强，岂不面临更大的风险与不确定因素？既然法律没有禁止抛售，不看好的股东当然会有强烈的减持意愿。

　　海外股市大涨未能带动本周二的A股，表面上看，是平准基金未露面、降息利好暂时不会推出等缘故，实际上，大小非压力是真正的罪魁祸首之一。看到海通证券连续跌停，哪个投资者不对大小非多几分恐惧？

　　年末将至，投资者开始盘算明年的走势，更在乎明年的预期。有市场人士直言，“无论2009年的大小非高潮，还是即将公布的上市公司业绩，都不会有好消息”。显然，A股不可能单靠经济刺激计划来救市。4万亿元经济刺激计划的实施，提振了投资者信心，但无法短期改变上市公司业绩。更何况大小非的冲击，从来不避开绩优股，再好的业绩也难以减缓大小非的压力。

　　不可忽视的是，与海外金融危机、国内经济下滑风险增加、上市公司业绩增长减缓等负面因素相比，投资者对大小非问题的解决缺乏信心。从大宗交易平台到可交换公司债券，以及将来或登场的二次发售等，这些管理层针对大小非采取的对策，未能改变市场的预期。在不少投资者看来，近似“换汤不换药”，与限制、约束大小非的市场预期相距甚远。随着时间的推移，大小非问题不是趋于化解，而是不断积累。“新老划断”后发行的全流通上市公司，拥有大量首发限售股，被视作比股改存量大小非更严重的“堰塞湖”。

　　可见，改变A股市场的根本面貌，绕不过大小非这道坎。面对明年解禁数量更多的大小非，管理层必须早做打算。

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