叶檀

　　央企获得注资，或许占中国股市半壁江山的国有控股上市公司将安如磐石，股市也就有了主心骨，但笔者不这么认为，相反，股市将因此患上软骨病，给投机者更多的机会。

　　给南航、东航注资之事话音未落，又有消息称，给包括国航在内的三大航空公司注资只是第一步，接下来还有更多央企获此优厚待遇。有人认为，这是股市大利好，果然，东航与南航的股价在注资传闻一出就开始飙升。

　　股市是优化资源配置的市场，好的企业应该以低成本融资多的资金，如此老调不需重弹，但一些人却常常忘此老调。

　　个中原因不难索解，想想看，央企今年要分红，此时恰逢一些央企利润下滑，国资委在央企内部损有余以补不足，一则可以扶助央企内部的困难企业，二则肥水不留外人田，如此一举两得的好事。

　　我反对此举的原因很简单，这么做的结果是用扭曲的激励机制，鼓励了效益不佳的公司，将使资本市场成为“竞次”市场，谁越有行政话语权，谁亏损越多，谁就越受追捧。最终必然出现劣币驱逐良币的现象，令中国资本市场成为效益低下企业的集聚地。

　　我们从注资航空公司来看，注资之后对于航空公司有什么业绩要求？效益低下是管理不力？行政干预？还是其他因素？如此注资之后连起码的债权人收益都享受不到，那么，其他效益佳的企业，其他纳税人就是世界上最大的冤大头。

　　以东航为例，从上市之后，其战略决策，无论是行政决定的还是自主进行的，罕有成功。

　　创立于1988年6月的东航在1997年上市之前，一直保持较佳的盈利状况，上世纪90年代中后期，东航进入鼎盛时期—销售收入100亿元，年利润4亿元人民币以上，1996年利润额曾一路攀至6亿元，在普遍不景气的国内民航业中可称得上一枝独秀。

　　1997年，东航成为国内首家在香港、纽约和上海上市的民航企业，募集资金近30亿元。不知道是被人盯上了，还是有钱烧得慌，上市之后，东航拒绝了新航与国泰成为战略投资者的请求，且5年内在实行大航空公司的指令下连续重组5家航空企业，结果效益一落千丈。

　　在“东新恋”黄了后，最新的版本是东航、上航合并，上航虽然规模小，管理、效益却比东航好得多。东航有并购上航的资格仅仅因为其体量大，是央企？

　　笔者以东航为例，绝不是说这样的现象是东航独有。实际上，央企资金链紧绷的不少。不少央企在前两年的经济过热阶段也一直在大举扩张。中石油、中石化上市融资之后最大步骤是在国内加紧垄断上下游产业，造成产能过剩、盈利预期下降。原油价格回落，而国内成品油价格不下调，莫非是在倒逼消费者为油企错误决策买单？

　　如今，在经济下行周期，给效益不佳的央企注资，可能再次将错误的、逆向的激励机制扭曲到极致。如此一来，资本市场怎能不患上投机病与软骨病？

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。