叶檀 评论员

　　受到4万亿刺激的A股市场脱离愁云惨雾的全球资本市场，有评论指出，A股市场的腰板挺起来了，A股重获定价权。

　　最近这半年，A股市场受到国际市场非常明显的牵引，而此前是绝缘体，基本上受到国有股减持等政策牵制，以至于全球皆涨我独熊，最近一周的上涨是否说明A股又走出独立行情了呢？

　　所有乐观者都提到了4万亿元人民币的财政刺激计划，财政刺激计划确实能够利好某些企业，尤其是基建类的央企，以及与基建相关的企业。从明年1月1日开始的企业增值税转型，能够为企业带来切实的业绩。目前股市的这一轮涨幅，是政府的经济拯救方案在资本市场提前发酵，是政策市的典型表现，人们对政策救市抱有极大的信心，不过刺激时间有多长，还有待观察。事实上，正是因为我国受到金融危机的严重冲击，导致国内产能严重过剩，才需要重拳出击。

　　我国实体经济面临双重考验：一是能否以市场化的办法化解产能过剩危机；二是人民币能否成为自由兑换货币。这两重关卡对于我国经济是重大考验，只能成功不能失败。

　　此次4万亿刺激计划能否奏效？与1997年、1998年的经济紧缩周期相比，我国在1998年至1999年实行积极的财政政策，从1998年至2003年期间，政府发行长期建设国债9100亿元，由此拉动的投资总规模超过5万亿元。但中国经济仍然经历了4年的通缩期，直到2003年的房地产市场化 (其实是高价化)、和2003年之后中国加快融入全球经济体系，才最终带动了国内的消费，解决了国内产能过剩的问题。

　　经历了2003年以后GDP两位数以上的高速增长期，中国经济有了一定的抵抗力。应该指出，与1997年、1998年相比，家庭消费支出在减少，而收入差距在扩大。1997年家庭消费支出占GDP的比重为45.2%，1998年为45.3%，而2007年为35.4%，民间消费在萎缩，中国过剩的产能只有靠外部投资与国际市场来消化。其间城镇居民平均收入对农村居民平均收入之比，从1997年的2.5%上升到2007年的3.3%。可见，我国目前所面临的产能过剩等问题比1998年更加严重，民间消费在削弱而不是增强。

　　经济刺激计划有助于解决中国基建与公益产品供应不足的短板，也将形成新一轮产能过剩与投资低效的问题，4万亿规划尚未彻底出台，一些钢铁企业扩张规划已经出台。可见，经济刺激计划与市场效率提升绝对不能混为一谈，积极财政不能解决资源效率配置的低下与资本市场不公的问题，不能驱除大小非减持的阴云，此前一些银行甩卖小非股权惨遭流拍，可见市场还处于信心薄弱期。

　　笔者坚定认为，产生大小非、大小限的新股发行制度问题是蚕食中国资本市场信心的毒瘤，此症不除，中国资本市场的输血机制，将成为大小非的盘中餐。

　　对于大小非市场并未形成共识。从证监会官员的表态，到最近全国人大财经委副主任委员吴晓灵女士指出，对于市场关注的“大小非解禁”，其实许多国有控股公司减持欲望并没有市场担心的那么强烈，我们不必对大小非问题过分敏感，而应更多地关注企业的内在价值。央行货币政策委员会委员樊纲所说的 “今年大小非出来后当然得调整。现在股市不好了，有些人又要求政府把大小非给停了。好不容易改革的成果，为了当前的蝇头小利把大小非给停了？现在没法去救股市，要救那些基础性东西，金融体系，宏观经济搞好了，企业的利润好一点，股市自然好一点。”

　　很显然，这些论道者并没有提及上市公司动辄80%、90%的非流通股造成新股发行的高额溢价，也没有提及源源不断产生的大小非、大小限对资本市场的抽血和对市场基础的腐蚀性，一味以市场化为大旗为大小非遮掩，此言论若成主流，中国资本市场将长期在低位徘徊，或者有意拉高、将到银行避险的存款诱入股市。可以肯定，排队等待发行的公司和现金流紧绷的上市公司，已经无法容忍缺乏融资功能的市场了。

　　两周上涨就让有些人忘乎所以，以为中国经济成为全球经济增长的火车头，以为中国资本市场可以不顾所有利空特立独行，就忘了我国资源配置低效这一长期隐患，忘了大小非这一制度顽疾，实在是健忘、自大得可以。

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