玄铁

　　通常来说，相机抉择的宏观经济调控能在短期内发挥经济稳定器的功效，可是，要令市场重新树立牛市信心，却需极长时期。简单来说，需要重建“四信”传导机制，即从救市信息的传播、投资信任的恢复、金融信用的畅通、到最后牛市信心的重建。

　　从天堂到地狱的股市列车，直达需要多长时间？答案是一年。美国道指从去年10月11日的历史新高14198.1点，跌至今年10月10日的低位7884.82点，恰恰是一年时间。从高峰时期信心百倍，到眼下信心全无，眼巴巴地盼救市，投资者牛市信心缘何流失又该如何重建呢？

　　“信心比黄金更珍贵”，这话点中了当今信用经济的穴位。按照马克思主义者的观点，正是前两年的全球金融过剩，直接导致全球资产泡沫膨胀。可是，一旦资产估值出现拐点，资本品估值将被迫回归所对应的实体经济长期均值。这种强制的价值实现过程，往往导致世界本位货币稀缺，金融市场信用迅速萎缩甚至枯竭，虚拟财富泡沫瞬间破灭。

　　按照“空头”经济学家谢国忠的推算，金融危机爆发以来，全球房市和股市财富已缩水50万亿美元。而美国经济学家Zandi 的实证研究表明，财富效应使每增加百元财富时支出增加4美元，每下降百元财富时支出将减少7美元。一旦经济衰退出现，现代经济中最大的市场失灵———工人和机器的周期性高失业便会不期而至。如果要通过降低工人薪金，甚至提高失业率，来让经济体自身恢复充分就业，所需时间极长，而且社会压力极大，雪中送炭式的政府干预成为必然之举。

　　通常来说，相机抉择的宏观经济调控能在短期内发挥经济稳定器的功效，可是，要令市场重新树立牛市信心，却需极长时期。简单来说，需要重建“四信”传导机制，即从救市信息的传播、投资信任的恢复、金融信用的畅通、到最后牛市信心的重建。

　　从本轮金融危机的信息传导来看，各国政府不断释放救市信息，但是，作为被搭救对象的私人资本，却如西鲁斯在《道德名言》所言，“信心一旦离去，极少再回来”。从美国经验来看，更可能是政府决策过程的摇摆加剧了信心的崩塌，因为“大胆增加勇气，迟疑增加恐惧”。

　　如果以本次金融危机的震源———美国股市为标本，不难发现，从去年3月次贷危机爆发开始，美国财长保尔森和美联储主席伯南克的救市之术，已大幅透支市场信任。这对一度被学界誉为拯救经济大萧条的“梦幻组合”，不仅在危机发生前未能阻止泡沫的过度膨胀，危机爆发后，也未能阻止金融恐惧向经济部门传导。

　　从美国政府的救市策略来看，不仅用“声调术”给市场打气，用“印钞术”向市场注资，甚至还施展“替身术”，直接将问题金融巨头托管，以及将问题金融资产扛下来。政府既向金融体系注入流动性(向市场投放现金)，还大力挽救信用体系(将问题银行国有化，实为注入国家信用之举)，试图恢复信贷渠道的传导机制。

　　但是，其决策过程却是充满犹疑，甚至前后相悖。且不说保、伯二人在危机初期过于乐观的言论，即使在放任雷曼兄弟破产和救助美国国际集团的区别对待上，至少证明了政府信息来源准确度有限，这让金融市场的信任度难以持续攀升。

　　金融市场是信心市场，一旦悲观预期占据主导，资产价值势必继续缩水。或如美国前总统威尔逊所言，“乐观者看到的是油炸圈饼，悲观者看到的是一个窟窿”。银行出于自身安全考虑，自然是现金为王，继续惜贷，贷款利率并未随美联储基准利率下调。美联储等多家监管机构不得不联手向银行施压，要求其维持向“可信”借款人发放贷款，并就其股息水平提出了警告。

　　可是，类似警告可能如风过牛耳。由于金融危机已重创实体经济，美国制造工业的象征之一的通用汽车周二盘中一度跌至2.76美元，总市值不到17亿美元，破产风险大增。为让7000亿美元救市资金实现各方利益均沾，保尔森不得不称，“美国政府将不会收购银行的问题资产，目前的注意力已转向非银行与消费金融领域。”一旦美国政府出手救助通用汽车，将意味着对非金融企业的救助行动开始，日后将被迫为无穷无尽的救援买单。这对金融资产形成新的打击。

　　周三，道指大跌4.73%，以8282点报收，本轮道指因美国政府救市而累积的涨幅，几乎被吞噬殆尽。毕竟，“四信”传导机制不能畅通，牛市信心从何谈起？全球金融实力最雄厚、经济弹性最强的美国，在“百年一遇”的金融危机前亦有“黔驴技穷”之忧，这对全球金融市场甚至经济发展的影响，都难以小觑。

　　年中便提醒央企“要过紧日子”的国资委主任李荣融，日前再度动员央企留着现金过冬，强调“今年或许有很多好的企业值得投资，但是明年会更多”。类似的以最坏打算应对未来更大危机之举，更能在“百年一遇”的金融危机中将自身竞争力最大化。

　　(作者系财经专栏撰稿人）

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