恢复股市信心的核心是解决“大小非”

　　2008年的中国资本市场的确面临着国外金融环境不稳定、国内经济增速下滑等负面影响，但是这并不是造成中国资本市场如此低迷的根本原因。面对2009年人们可以预期的数据是3%以下的CPI，3%以下的一年期定期存款利率，8%以上的GDP增长——如果把这样一种数据放到美国，美国的资本市场一定会沸腾！然而在中国的资本市场，目前已经有近300家上市公司的股价跌破了净资产！这岂是基本面能够解释的？

　　2009年、2010年，理论上限售股解禁规模分别为3.76万亿元、3.94万亿元。据预测，实际的“大小非”减持压力也至少为5100亿元、5900亿元。如此规模的 “大小非”减持压力，自然会造成中国资本市场供求关系长期失衡，而且仅仅靠市场自身力量无法化解。

　　无视“大小非”对资本市场的影响无异于“掩耳盗铃”，恢复资本市场信心的关键在于政府启动资金、动员社会资源，化解“大小非”减持压力。

　　推出大小非社会责任基金

　　政府可以出四万亿救经济，也可以出四千亿救股市。但具体方式上到底是政府的集中管理的“平准基金”好呢，还是“大小非社会责任基金”好呢？

　　由政府出面组织类似于“平准基金”，面临着以下几个难点：所需资金量大，投资期限长，由谁来操作，怎么买，买什么，将来如何退出等问题。

　　而鼓励基金管理公司、证券公司等金融机构发起募集“大小非社会责任基金”，政府出钱购买，并鼓励、带动其他社会资源一同购买的操作办法，则更具有现实操作性。

　　假设政府宣布用2000亿稳定资金来认购金融机构的“大小非社会责任基金”，至少可以放大到5000亿到1万亿元。在当前中国资本市场严重低估的情况下，无论是政府资金，还是其他购买“大小非社会责任基金”的投资者，长期来看都将获得丰厚的收益。

　　更重要的是，只有通过“大小非社会责任基金”这种方式，政府启动资金才能够通过逐个考察、择优申购的方式渐进式入市，并且可以通过考核管理人业绩，常规性申购管理优秀的、赎回管理业绩不好的——当申购和赎回成为一种常规行为，即使政府资金逐步退出，也不会对市场造成明显的负面冲击。

　　救市宜早不宜迟

　　在次按危机刚刚开始的时候，无论是美国经济学家还是伯南克等政策决策者，都无数次重复“次按危机是局部的危机，不会演变成金融危机”，当全球金融危机爆发之后，又说“这只是金融危机，不会对实体经济产生影响”。结果，这些良好的愿望都已经成为泡影。

　　金融是经济的血液，一旦血液循化慢下来，怎么可能期待经济稳定快速地运转呢？如果等到资本市场的血液不再沸腾，等到整个金融的血液几乎流动，这个时候你输入再多的流动性，经济还是要承受巨大的代价。

　　次按危机给中国资本市场的一个重要启示就是：资本市场不可能不影响实体经济；在面临“次按”或“大小非”问题时，不要期待证券市场会自己恢复均衡，更不要相信所谓“自由市场政府不能干预”的鬼话；既要刺激实体经济，也要关注虚拟经济；稳定金融市场是恢复信心的关键——拯救资本市场宜早不宜迟。出手越晚，整个经济付出的代价就越大。

　　(作者为中国银河证券董事总经理、研究所所长)

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