李迅雷

　　前两年，各种财经媒体上出现频率最多的一个用语就是“流动性过剩”。我们也常用流动性过剩来解释很多经济现象，比如说股价上涨，人们都说是因为流动性过剩；如今股市交易量急剧萎缩，大家也把它与今年流动性突然“短缺”挂钩。

　　虽然股市交易的流动性与金融术语流动性过剩不是一回事，但有什么办法让股市的流动性重新充足呢？

　　目前来看，经济减速和未来经济的不明朗是股市低迷的根本原因，那我们首先应该期望政府能够出台更及时、更有力的财政、货币政策，保证中国经济在全球经济衰退中依然能保持较快的增长速度，控制失业率，提高中低收入阶层的收入和福利，从而迅速提振人们的信心、改变悲观预期；其次，需要持续不断地进行金融创新，恢复并维持股市的活力，通过提高流动性，来提高股市的估值水平。

　　政策提振信心 信心提升估值

　　提振投资者信心可以做以下几项事情：一是设立广大投资者所期盼的股市平准基金，平准基金规模可以由小到大，灵活调整，这是最有效的提振信心手段。二是将部分大非划拨给社保基金(如属于中央企业的国有股划拨给全国社保，属于地方国企的大非划拨给地方社保)，这一方面可以解决我们在社保方面长期存在的资金缺口，另一方面则减轻非流通股的上市压力。三是全面推行上市公司高管和员工的持股计划，既可以改善上市公司的治理结构，又可以让投资者预期转向乐观。四是考虑让中投公司投资在香港和其他市场上市的优质中资股，通过海外市场来提振国内投资者信心。

　　下放创新权限 提升流动性

　　通过金融创新来改善流动性，从而让市场保持活力，确实有过成功的案例。上世纪九十年代初，为了能发行更多的国债，管理层推出了国债期货，从而让国债市场出现了前所未有的繁荣。后来出了问题，主要原因是我们的证券市场刚建立不久。如今，我们的交易所成立已经超过十八年了，其经验已经较为丰富，自律监管能力也大大加强。然而，我们创新的审批权却不在交易所。而我们在证券市场刚成立的前五、六年中，创新非常活跃，无论是股市还是债市。但之后一蹶不振，关键问题就是将创新权上收，市场缺乏创新主体，监管与创新错位。因此，应该考虑国际惯例，下放创新权。

　　股指期货、融资融券和股票T+0交易应该全盘推出，这将有助于流动性的改善。这里需要强调的有两个方面，一是交易规则应该尽可能中性化，即既不能让参与者进入门槛太高，又不能太低，既不能助长投机，又不能压抑投机。也就是说，在市场投机气氛浓厚的时候，规则不能偏向于限制投机，当市场低迷的时候，规则不能过于宽松。二是创新不是短期行为，故不应刻意选时，贪图功利。

　　融资融券和T+0交易应该是与股指期货相配套的交易方式，而在提高流动性方面还可以导入做市商制度等。这些我们都可以从国外的成熟市场或新兴市场中去模仿，如印度在去年个股期货方面的交易量名列全球第一，这也有助于流动性的改善。

　　提高股市流动性的意义不单纯是为了股市的繁荣和估值水平的提高，更重要的意义还在于让股市为国民经济服务的功能可以得到发挥。如面对国际金融危机，我们的财政需要钱、企业需要钱，只有靠资本市场的繁荣，直接融资的功能才能正常发挥。

　　(作者为国泰君安证券总裁助理)

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