财务分析专家 贺宛男

　　A股跌跌不休何时是尽头？

　　周边跌我们跌，周边涨我们还跌。就拿10月底到11月初来说，香港恒生指数从10600点最高涨至15600点，涨幅达44%，H股指数涨幅更超过5成，可看看我们的A股市场，跌破1800点的政策底后至今没有翻身。

　　有人说那是因为A股估值尚处全球高位，并且举例说，目前世界主要股市市盈率已不到10倍，可A股为12倍，言下之意是A股还要深跌，这种观点是绝对错误的。且不说世界主要股市的市盈率都是成份股市盈率，而我们是全部股票，如果我们拿出30家市值最大的股票，市盈率也大为降低，如银行股市盈率才9倍，钢铁股更不过6倍多；更是因为迄今中国仍然是全球经济增长最快的国家，新兴股市市盈率理所当然地应该高于成熟股市。

　　还有人说那是因为中国宏观经济下滑。下滑不错，但决没有到衰退的地步。不管怎么说1-9月中国GDP增长还达9.9%，高于前30年9.8%的平均增长率，三季报上市公司业绩还是增长近1成，就算明年GDP减缓至8%，也还是高增长国家，凭什么股市下跌了7成多还深不见底？

　　原因只有一个：成本极其低廉的无限量大小非。这就如同2002-2005年的大熊市，最大的威胁就是国有股市价减持，而不是宏观经济或微观层面出了问题。同样，2006-2007年的牛市，则是因为新股暂停一年多，大小非又暂时被锁定。中国股市的涨跌从来受供求关系决定，而且是非市场化的、近乎掠夺的供求关系，而与经济发展的基本面关系不大，只不过这次大熊市恰逢国际金融海啸和国内经济下滑，因而下跌幅度比以往更大而已。

　　有人说跌到这份上，大小非已抛不下去了，并且举出10月份大股东增持远比大小非抛售多作为依据。但现在不抛并不等于以后也不抛，更何况如近日大跌的海通证券(并拖累券商股大跌)，就是因为1元钱的大小非即将解禁，流通盘将从现在的2亿多股猛增至35亿多股。还有人说，大小非只是心理上的压力，不对！1万多亿股的大小非是实实在在存在的，决不是凭空想像的杯弓蛇影。从根本上说大小非和流通股东的利益是对立的，流通股东是买者，是投资者，大小非是卖者，是套现者，大小非问题一日不解决，市场抽血一日不会停止，现在金融海啸时期是这样，日后金融海啸平息了还是这样。

　　怎么办？靠证监会出招，如大宗交易、二次发售、可交换债券之类，充其量是交易层面，即让大小非怎么抛的问题，纵然有机会也只是交易性机会，因而是治标不治本。要从根本上解决问题必须由大小非的所有者，特别是央企大非的所有者国资委出面。目前A股市场总股本1.84万亿股，无限售条件流通股6380亿股，大小非(或限售股)约1.2万亿股。而20家总股本100亿股以上、大股东持股50%以上的央企和部分地方国企，总股本合计1.15万亿股，其中大股东持股8100亿股(大部分为限售股，也有少数已流通，如宝钢已全部流通)，平均持股70.27%，只要明确宣布20家大公司的大股东持股最低为51%，至少10年不抛(实际上事关国计民生的这些公司，51%的绝对控股权决不可少)，这样，近6000亿股、即一半左右的限售股就将被长期锁定，还有6000亿股包括地方国企和相当部分民企控股公司，相信至少再长期锁定一半即3000亿股，而余下的3000亿股，除了5%以下(即小非)不作限制外，持股5%以上的大非可由证监会和国资部门共同制定一个分期分批(如5年)的流通计划，就像当年的转配股上市那样。若果真如此，大小非这一股市顽症并非不能解决。附带说一句，在根治大小非的措施尚未出台前，必须暂停新股发行，以免老问题没解决，新问题又接踵而来。

　　当前应对国际金融危机的重要决策就是部分国有化。对那些崇尚自由市场经济的国家来说，国有化需动用数千亿、上万亿美元，而拯救A股市场，只需国资委庄严承诺51%股权(有的公司还可以更高)至少10年不在二级市场抛售，这并不需要耗费巨资，却给了市场以真实的信心。

　　这样做真的很难么？

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