金百灵投资/秦洪

　　虽然本周A股市场在震荡中重心略有上移，但盘口显示，凡是有限售股解禁的品种依然大幅下跌，海通证券就是典型，从而看出筹码的大举扩容对二级市场估值的影响，那么，如何看待这一信息呢？

　　关键看估值

　　其实，限售股包括好几类，较为典型的有三类，一是股改过程中形成的限售股，也称之为大小非。二是新老划断后发行的上市公司的限售股，他们在发行上市时均承诺锁定一定期限，或一年或三年。三是定向增发后所形成的限售股，也包括在重组过程中定向增发所形成的限售股。

　　众所周知，二级市场股价走势是筹码与资金博弈的结果。过多的资金追逐有限的筹码，股价肯定大涨。反之，相对有限的资金追逐过多的筹码，股价肯定大跌。

　　从以往经验来看，筹码与资金的博弈关系并非一成不变的，一旦股价跌到一定程度，限售股解禁后的股东惜售心理加重；与此同时，由于股价的下跌，越来越多的资金认同下跌后的股价具备中长线建仓的价值，自然会陆续进场捡拾筹码，股价就会出现企稳格局。

　　由此可见，限售股解禁后对二级市场股价的冲击，很大程度上是因为筹码估值依然高企。而对于持有现金的市场参与者来说，由于看到筹码高估，自然不愿意成为解禁后筹码持有者的对手盘，所以，股价必然大跌，本周的海通证券就是最好的说明。但是，盘口也显示，近期出现不少个股的限售股解禁后的股价走势并未大跌现象，比如说浙富股份、中兴商业等个股，之所以如此，就是因为在目前时点上，解禁后的筹码并不愿意减持，从而使得股价难以深跌。

　　解禁非下跌决定因素

　　基于此，笔者一直倾向于认为大小非乃至整个限售股只是证券市场走熊的一个关键性因素而非决定性因素。或者可以这样讲，大盘从6124点调整以来的核心因素是因为股价高估+经济减速+限售股解禁后的筹码增长等因素的合力所致，只不过在9月份之后，又新增了国际金融海啸所带来的新影响。

　　所以，笔者认为，如果A股市场的估值达到一个相对低的区域，此时，即便限售股解禁，也未必会减持。与此同时，场外新增资金也感受到A股市场估值低企的现象，从而出现长线买盘，近期产业资本的回购、增持、举牌等行为就是最好的说明，如此对冲，A股市场极有可能达到一个相对平衡的状态。此时，限售股解禁就不是证券市场急跌的核心因素。

　　跟踪两类品种

　　目前来看，有两类品种可跟踪。一是具有产业并购价值的个股。因为判断企业价值，不仅仅是短线的盈利，而且还包括并购的价值。比如说电力、水泥、钢铁等行业，出现不少个股目前市值远低于重估价值、净资产价值的个股。产业资本就可能会从与其重建新生产线，还不如并购这些低于重估价值、净资产值的上市公司的逻辑起点出发，开始长线买入。如长源电力、黔源电力、内蒙华电、青松建化、赛马实业、八一钢铁、莱钢股份等品种就是如此。

　　二是从成长的角度。因为目前不少个股的市盈率已下降到15倍左右，如果此类个股能够保持着明年再度增长30%、后年也再度增长30%的速度，那么，就意味着2010年的动态市盈率就只有8.76倍，那么，估值无疑是低估的，从而吸引更多的长线资金涌入，最终会形成局部的资金与筹码供求失衡格局，也就出现局部牛市行情，就如同在2002年至2005年的那轮熊市出现熊市牛股一样，所以，成长至关重要，建议投资者以这一思路寻找那些能够抵消限售股解禁压力的品种。

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