叶檀

　　只追求规模扩张的上市公司，不少已成为资本市场的裸泳者。熊市暴露出它们一味追求外延扩张、无法善用资金的短板。可是，再融资还是要继续的。

　　我们先来看中国平安与工商银行。

　　根据三季报，国内保险巨头中国平安业绩下滑的主因是众所周知的富通投资亏损。中国平安第三季度亏损78.1亿元，同比下降316%；前三季度亏损7.05亿元，上年同期净利润为116.8亿元。富通集团股票的减值损失是影响集团2008年全年净利润的最大因素。集团在2008年第三季度财务报告中对其中约人民币157亿元转入利润表中确认减值损失，不排除进一步产生减值损失的可能。如此低下的市场嗅觉，提出天量再融资有什么可奇怪的呢？

　　工商银行三季报业绩增速也明显下降，计提了13.90亿美元和6.73亿美元的减值准备。虽然工行所持美国次债投资面值占公司全部资产的比例相当低，但为了满足可能的风险债券资产拨备，工行2008年第一次临时股东大会决议公告，拟在2011年底前分期发行不超过人民币1000亿元、期限不短于5年的次级债券用于补充附属资本。

　　1000亿元，绝不是一个小数目。显然，仅仅应对损失拨备不需要如此巨大的资金。也许另一则新闻可以给我们答案，工商银行副行长王丽丽近期表示，该行计划3年内将其海外资产扩大一倍。目前，工行已在纽约、悉尼、多哈、迪拜有分支机构，工行于2007年10月以54.6亿美元收购非洲第一大银行南非标准银行20%的股权，成为该行第一大股东。如此扩张，1000亿元恐怕不敷所用。

　　为什么内地上市公司总是圈钱无止境？除了一再遭到痛斥的股市腐败与监管黑洞之外，一味做大规模的评价体系难辞其咎。我们对于上市公司的评价体系是错误的，以为大就是强、大就是美，而对于真正创造价值、给投资者带来回报的公司激励不够。

　　不仅金融机构，许多上市公司都在致力于圈钱大干快上。中国上市公司普遍存在规模扩张与管理能力、与资金控制能力不匹配。到目前为止，不断扩张的金融机构主要收入来源是国内的利差、息差与中间收入，没有通过扩张为投资者赚回什么钱。

　　而中信泰富的外汇杠杆交易与中国人寿的投资公允值大幅缩水，一再证明，这些公司无力管理规模如此巨大的资产，他们受到的约束太少，而不是太多，他们的扩张速度太快，而不是太慢。

　　并购、重组是企业的内政，外人无需多嘴多舌，不过这些公司不断再融资和低效扩张损害投资者的利益，那就不是企业的内政而是事关全体投资者的外政。

　　有关方面就有必要保障投资者的权益，对此类建立在盘剥投资者基础上的低成本扩张说不，强制性现金分红是第一步，给予普通投资者类表决权是第二步，实行全新的激励机制，鼓励上市公司提高赢利能力、杜绝低成本扩张是第三步。-

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