“抽屉政治”的放风值得关注

　　黄湘源

　　中国社会保障基金理事会会长戴相龙近日在接受凤凰卫视专访时表示，国有股减持充实社保基金的政策正在推进，“相信不久会公布”。笔者认为，这是一个非常值得关注的政策动向。

　　中国的政策动向历来就有“抽屉政治”的美誉，有言者曾形象描述这一现象——“故意拉开体现透明和民主，看完民意和形势后再关上，然后再定具体的结果”。戴相龙的此次放风，不无“抽屉政治”之特征。

　　自从2002年6月23日国务院决定，对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，除海外发行上市的国有企业外，国有股减持即与充实社保基金分道扬镳，形同陌路。在此次戴相龙旧事重提之前，只有中央汇金投资有限公司副董事长汪建熙在2005年9月曾提出，应考虑尽快恢复在国内上市的企业减持国有股充实社保基金的做法。可惜的是，其时股权分置改革抢夺了人们的眼珠，对全流通太多的期待让人忘记了国有股减持的后置风险，而等到大小非纷纷夺路而逃的时候，过多的惊慌失措又让人似乎看不到还有什么比围追堵截更好的疏导方法。

　　其实，堵不如疏。如果说，增持由于其增持的不过是流通股而非但不能消除市场对大小非解禁的恐惧反而有增加未来减持压力之虞，融资融券由于其利益倾向的局限而不无为大小非减持提供杠杆工具之嫌，可交换债也由于思路的过于狭窄而至多不过提供了大小非曲线出逃的缓兵之计，那么，理论上，将应减持未减持的国有股划拨充实社保基金应该不失为一条化害为利之道。

　　大小非之所以成为股市之害，一是指其流通量的陡然释放超过了市场流动性的承受力，二是指其基于流通对价和流通溢价巨大差异的套现动力不可避免成为迫使市场估值中枢下移的极大压力。变害为利至少也应该具备对应的两个条件，其一，有利于改变或在一定程度上改变供求关系，其二，有利于市场价值体系更多地体现维护投资者利益的原则。

　　考虑到社保基金具有长期投资者的投资特点，即使变现也会重新投入资本市场，按照上市份额10%的比例将国有股划拨社保基金，将更多地有益于市场的稳定和稳步回升。当然，如果通盘考虑，公司在上市时，即应划转10%的国有股给社保基金。不过，在股改的基础上，现在开始将到期解禁的限售股在进入流通前将应划的部分先划给社保基金，也比减持后再将减持所得上缴社保基金为好。这样做，不仅在操作上有更多的便捷之利，有利于避免大小非流通量的过快增加给股指带来较大的压力，而且也有利于实现机构投资者成为稳定市场主导力量的战略目标。今年3季度报显示，社保基金是增持稳市的主力军，同大小非的争相逃跑形成鲜明的对照。社保基金如果接手大小非，不仅在进入流通时间的选择上不受股改承诺期限的限制，而且在增持回购上也没有一般法人大股东的某些禁忌，相反，在代表国有产权长期持有重要国有企业的股权方面，按照汪建熙的说法，社保基金能够比汇金公司更长期地持有重要企业的股权。换言之，中央汇金增持三大行不能成为救市之平准基金，社保基金接手大小非则不无替代平准基金救市功能之可能。这将大大增强市场对救市政策的信心。

　　笔者在近期发表的文章中一再指出，增兵减灶不如釜底抽薪。与其用名为增持实为加压的方法欺骗市场，不如做点实实在在地收容改编大小非的救市实事，把行将减持的大小非由害群之马变为取之于民用之于民的救市力量。按照笔者的设想，如果以“二次发售”为平台，把央行和国资委包括各级地方国资委分别投入的增持基金集中起来作为平准基金，就足以建立一个与大小非大宗交易旗鼓相当的买方市场。而在买断包括重点国有金融机构和央企在内的那些大股东持股比例过高的股改限售股之后，不妨模仿香港的盈富基金，或者干脆划拨给社保基金。在没有建立平准基金的条件下，也可将国有股直接划拨社保基金，但前提必须是以划拨代减持，而不是先减持再划拨，否则，也就失去了釜底抽薪的救市意义。

　　由于戴相龙之说尚处于放风阶段，我们的管中窥豹，难免失之于一厢情愿。不过，社保基金本身对补充资金以及证券市场对解决大小非问题的两个迫切需求，都将集中到国有股减持上，这已经是毫无疑义的了。结果如何，当然最后还得由政策来定，这也正是“抽屉政治”的特色。

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