联合证券 杨伟聪

　　年初至今，指数跌去68%，市场普遍认为，06年股改“大小非”解禁抛售是二级市场下跌的最大祸首，市场尤为担忧的是，06年新股发行量庞大，其发行后形成新的限售股(新“大小非”)解禁压力，时下孱弱的沪深市场能否承受其重？本周我们专题研究了新老“大小非”潜在扩容对市场的压力。

　　统计数据显示，新、老“大小非”各自锁定期限不一，解禁时间集中在2009和2010年，如按照10月9日收盘价作为市值统计基期计算，解禁市值分别达到3.6万亿和3.8万亿，潜在扩容速度超过07、08年70%以上。解禁市值按照新老“大小非”划分，新股发行产生的新“大小非”在两个明显的解禁高峰中市值分别占了63%和97%。初步统计数据显示，新“大小非”接棒股改老“大小非”成为市场最主要的压力。

　　新“大小非”中占主要比例是“原股东配售股”，经调整出第一大股东为央企性质部分后，实际解禁市值大幅下降，2009年从1.90557万亿骤然下降到只有682.33亿；2010年从调整前的2.49万亿下降到1566亿。上述两年的解禁高峰期月均解禁市值不到130亿，略等于每月发行一大蓝筹股。.

　　新老“大小非”解禁高峰特点

　　采用调整后新“大小非”数据，考察2012年前三年限售股解禁特点：

　　1、股改老“大小非”仍是潜在的扩容大军，过去的07、08年月度平均解禁市值占比是82%、53%，未来09-11年分别是92%、59%和55%；解禁市值最高峰是即将来临的2009年，是07、08年的1.7倍以上。

　　2、新“大小非”2009到2011年解禁市值年度分别为954亿、1566亿和738亿，实际的新老划断“大小非”并不构成一级市场大的扩容压力。

　　因此，大宗交易、发行可交换债等限售股流动管理制度应在2009年发挥更大的作用，而19日证监会正式公告的两个制度《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》、《证券发行上市保荐业务管理办法》，强化了制度的可操作性。

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