桂浩明

　　申银万国研究所市场研究总监

　　一年前的10月16日，沪市综合指数盘中冲高到了6124点，创下了此轮股市行情的又一个新高。当时市场的那种热烈气氛，即便是到了现在，想来很多投资者还是记忆犹新的。但是，谁也没有想到，这波大牛市也就在这一天开始逆转了，从此以后，大盘先是一波三折地震荡下行，后来则改为单边大幅回落，到了现在更是不断刷新年内新低的纪录。今年的10月16日，沪市是以1909点报收，这个点位较一年前的高位整整下跌了68.8%。而在这一数字的背后，是近20万亿元资产的蒸发！

　　现在回过头来想，当时股市的强势冲高行情，实在是很不可思议的。而且，市场内外，也早就出现了很多不利的信号。事实上，从去年一季度末开始，我国的通胀压力就逐步开始显现，而从4月份起央行就不断地调高商业银行的准备金率和金融机构的存贷款利率，事实上已经是在推行从紧的货币政策了。通胀无牛市，紧缩无牛市，这应该说是证券市场的最基本特征了，只是当时有谁还想得起来呢？另外，尽管那时上市公司的效益还在不断提高，可是下滑的苗头也已经出现。当时公布发行新股资料的中国石油，已经很清楚地提示了业绩增长遇到几大瓶颈的问题，并且做出了盈利增速将明显降低的预期。对这一点，倒是有不少研究人员予以指出，然而，他们的观点被淹没在一片看多的声浪之中。再有，那时每个投资股票的人都知道，接下去的日子里，限售股将大量解禁，其规模之大将导致股票流通市值的成倍增加，并且在历史上第一次超过我国的居民存款余额。只要稍微动一下脑子就知道，这样的扩容压力对于当时的股市来说，是根本不可能承受的。可问题在于，虽然都知道了这是个必然的结果，但又没有人愿意承认它不久之后就会出现。最后，美国的次贷危机，最早是在年初的时候就露出了端倪，而到了7、8月份更是大规模地爆发过，如此严重的金融震荡，却没有引起人们的丝毫警觉，都认为这与中国的关系不大，不会改变牛市的格局。6124点就是在人们几乎忽略了所有不利于股市上涨的信号的情况下，在大大小小的投资者的集体亢奋中留下的历史记录。现在看来，它在去年的出现应该是件很荒唐的事情，但是当时恐怕所有的人都认为这是合理的、必然的。时下，经常听到有投资者在表示后悔：明明看到那时的股票市盈率已经高达50倍了，为什么不但不卖出，反而还要去追涨呢？其实，那个时候大家根本就感觉不到高市盈率所带来的风险，而是充满了对指数上攻8000点、10000点的憧憬。不要说个人投资者了，机构投资者在那时不也是不断地调高着对行情的预期？而且那些大盘蓝筹股，不就是由很多机构投资者一起发力推高的吗？在某种意义上也许可以说，6124点的出现，是中国投资者的一次集体性错误。在一年后的今天，当人们反思这一切的时候，一定会感到无限的感慨。

　　现在，股市已经下跌一年多了，股票市值也早已折损大半，投资股票者成为今年最不幸的群体。而且在市场的普遍预期中，股市还没有跌到头，前景十分黯淡。当然了，人们也可以把它视为是对过去一段时间市场上过度投机行为的报复，也是在为轻率地挑战6124点而买单，只是，当冷静下来的时候，大家倒也不妨这样来想：同一年前相比，中国的宏观经济政策已经开始了松动；通胀下来了，政府的工作重点是要保增长；再有国家正史无前例地展开对股市的救赎，各种呵护股市的政策不断推出，内容多样并且具有很强的操作性；还有世界各国都在为应对金融危机而努力，政府对市场的干预正不断深入，虽然还有反复，难说鹿死谁手，但总还给人一线希望；最后，恐怕是所有国家和地区的股票都已经跌得很惨，价格都非常便宜了，其投资价值正在慢慢地体现，中国股市尤其如此。在全球性的降息浪潮中，股市怎么可能一路沉沦呢？如果说，6124点留给人们最大的教训是不应该在亢奋的状态下无视外界的变化而走极端，那么现在是否也应该避免在阴郁的情绪制约下，同样无视外界的变化，走向另一个极端？在回眸6124点的时候，对此作些思考是必要的，这也就是笔者写这篇文章的初衷。

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