按股权成本和紫金矿业上市首日收盘价计算，陈景河身家超过14亿元，溢价近200倍。两个极端案例，说明的是价值体系的天壤之别。管理层用技术创新手段解决大小非问题，前有信息披露制度、大宗交易平台，后有可交换债券等。9月17日，证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》中所提出的可交换债，实际上是把大小非的冲击继续后延。这种措施难以治本，连短期利好也谈不上，因为二级市场存在的T+1天现货市场、大小非的T+1年、T+3年3种不同产品，定价与波动率难以平衡，3种产品一个估价体系，结果就是向低估值水平看齐。这些技术创新属于隔靴搔痒，难以解决股权最终的交易通道，不能解决二级市场不同产

　　品存在不同估值的本质问题。可见，大小非减持具有三重风险--困扰市场预期、扰乱A股

　　估值体系、产生越来越严重的制度性利益输送弊端。不论哪种风险，都是资本市场不可承受之重，有关部门岂能因为减持者没有完全减持，而忽视大小非的风险？

　　只有两种办法可以解决大小非难题：一是，提供对冲工具，让投资者可以避险；二是，将现货产品与大小非产品分置于不同的市场，解决估值混乱的问题。

　　比大小非更可怕的是首发限售股

　　比大小非更可怕的，是股改后产生的首发限售股，解禁规模相当于一个A股市场。

　　据WIND统计数据显示，新老划断前，股改所产生的大小非解禁股总数为4356亿股，解禁市值为4.43万亿元。而新老划断之后，截至2008年9月3日，深市中小板上市了220只新股，沪市上市了40多只大盘股，首发限售股总数高达7963.27亿股，解禁市值6.35万亿元。而根据中国登记结算公司的统计数据，与目前整个A股市场5.5万亿元左右的流通市值相比，仅首发限售股解禁市值就相当于再造一个A股市场。

　　所谓旧愁未去，又添新恨，市场预期不明确，超跌之后，甚至难以出现像样的反弹。有关方面对于股改之后产生的首发限售股，既要提醒投资者已经处于全流通时代的风险，也要对不负责任的保荐机构进行严惩。对于某些保荐机构推出的上市公司高价发行，挂牌即破发，套牢投资者的行为，需进行红黄牌警示。截至9月5日收盘，今年以来72只上市新股中已有36只破发，今年上半年上市的4只沪市大盘股已全部破发。最后，仿效"国际惯例"，加上中国因地制宜，对于分红苛刻、业绩连年下降的上市公司限售股减持行为，予以坚决的限制，把大小非、限售股减持与上市公司业绩挂钩。

　　大小非与限售股之所以大行其道，是因为股市的立足根基仍在于为重点企业融资，而不是资金的优化配置，此之谓"熊根"。改革依赖股改，股市依托行政。股改改变了利益分配形式，却没能改变中国股市行政性症结，大型国有企业撑起股市江山，国资管理部门对国有控股权作出行政规定，中小股东对公司治理没有发言权，他们有的是搭便车分享微利的权力。这导致中国股市寡头化严重，巨无霸的国企从银行到股市吸纳了无数的社会资金，由于政策的鼎力支持盘踞不去。这才是中国股市真正的危险，如果解决不好，中国股市有可能像曾经的俄罗斯股市一样，成为经济寡头无所顾忌的掠财场所。

　　(作者为资深财经评论员，《每日经济新闻》首席评论员)

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