赵迪 赵杨

　　一直以来，A股市场被称作“政策市”，其意指的是政策干预往往成为影响市场走势的最重要因素，此轮行情亦不例外。在上证指数逼近1800点之时，管理层连续出台利好救市，股指应声反弹，并一度冲至2300点上方。在海外市场动荡加剧、国内市场初现曙光的关键之际，国内一些研究机构却发布报告，认为1800点的“政策底”并非市场真正底部，股指仍将深幅下挫。一旦此等言论成为市场主流论调，必将进一步挫伤投资者脆弱的信心，政府稳定金融市场的苦心难免因此付之东流。

　　本刊伴随中国股市而生，自1990年7月创刊以来至今整整18载，其间历经中国股市数次沉浮起落。中国股市18年的历史经验表明，每一次重要底部的构成均与政策有关，虽此后，往往市场行为会反抽政策效应，出现二次探底，但多数情况下这一所谓的“市场底”却未必低于“政策底”。既然“政策底”已出，悬而未决的“市场底”又何足道哉？

　　政策底不是市场底，但市场底未必会低于政策底

　　中国股市历史上的三次代表性政策救市

　　我们注意到，主流研究机构在分析政府救市政策的时候，判定标准并不相同。其中一些着眼于股票市场制度性建设的政策也被当作救市政策加以分析。这样的分析混淆了“救市”与“治市”的概念。将一些不具备救市功能的政策当作救市政策分析的话，容易得出一些偏颇的结论。本文所定义的政策救市指的是市场处于严重恐慌并丧失自身修复能力时，政府出台的旨在恢复市场信心、改变市场运行趋势的政策。

　　历史上比较有代表性的政策救市包括1994年7月底出台的三项救市措施导致井喷行情；1999年5月中旬陆续出台的组合政策引发著名的“5.19”行情以及2005年6月股指跌破1000点后出台的组合利好政策，市场展开新一轮牛市。

　　从前几次政策救市的效果来看，研究机构存在着不同的看法。但如果把指数走势作为衡量救市成败与否的根本标准的话，三次政策救市无疑是成功的。

　　1993年至1994年，当时我国宏观经济偏热、通胀压力较大并引发紧缩性宏观调控；同时在此期间国内股市实现了一次大规模的扩容。1992年两市上市公司只有53家，而到1994年底，已经发展到291家，规模扩大了5.5倍。受此影响，上证指数从1993年2月1558点连续下跌到1994年7月的325点，市场极度萧条。在此背景下，中国证监会宣布三项救市措施：年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围。井喷行情随即展开，市场在不到30个交易日的时间上涨至1052点。此后，随着利好的逐步消化，市场展开二次探底的调整行情，并在1995年2月下探至524点，但政策底325点此后再也没有被攻克。

　　1997年5月，市场展开新一轮下跌，此后虽几经反弹，但一直没有大的起色。1999年5月8日发生了美军轰炸我国驻南斯拉夫大使馆事件，国内、国际局势紧张，市场担忧情绪加重，上证指数于5月17日下探至1047点。面对市场的长期低迷，国务院批准实施了《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》，由此引发了著名的“5.19”行情。经过30多个交易日，股指被拉高至1756点，此后市场展开二次探底，并于当年12月底下探至1341点，同样高于1047点的政策底，此后的牛市一直延续到2001年6月才宣告终结。

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