马红漫 上海第一财经频道主持人 经济学博士

　　自上周四三大利好救市政策出台后，市场走势可谓是一波三折，其中周三当天的跌宕起伏可谓是惊险之极。在市场自发试图去回探政策缺口的时候，政策之手再次发力，调控部门力图维护1800点底部的意味越来越明确。

　　从9月18日三项救市政策后，陆续出台的各项政策看，监管部门贴近市场内在需求的迹象越来越明显。与之前主要通过舆论导向，以及宏观政策维稳的措施完全不同，最新的政策完全切入了市场自身运行的逻辑。最为典型的就是周四沪深证券交易所对《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》第七条作出修订，放宽了相关股东增持上市公司股份的敏感期限制。这一调整正是针对市场质疑汇金增持中、工、建实际作用而来。因为按照之前的规定，上市公司季报公布前一个月不允许股份增减持，而其时正值进入三季度的最后一个交易周。这意味着留给汇金去增持三大国有银行的时间，最多不过五个交易日。因此，市场对汇金入市的效果心存疑虑。而在周五，针对大股东意欲回购股份却缺少资金的问题，有消息显示，有可能会允许上市公司发行债券筹集回购资金。每当市场遇到瓶颈问题之时，新规就能够及时出台，政策救市迹象就此进一步明朗化，自然有利于市场信心的恢复。

　　但对于未来市场走势的研判，争议并不会因此而彻底消失。利好的因素已经非常明确，甚至有媒体明确报道称，上证指数的2000点就是相关调控部门的政策底线。因此在两率齐降后，市场却依旧跌破2000点之际，才会突然出台三大利好救市政策。但另一方面，市场之前对于经济基本面的担忧并没有消失，甚至可以说更加明显。无论宏观经济趋冷的风险，还是上市公司业绩下滑的趋势，以及海外金融市场的动荡不止，都清楚地表明过度乐观看待中长期趋势仍然为时尚早。更何况，中国资本市场有谚语云，“政策底不是市场底”。政策利好构筑的底部固然具有明确的支撑意义，但最终还是要面对市场的严峻考验。

　　据此而言，至少目前政策救市带来的市场机会，在属性上还是应该定义为反弹，并且应该从结构性机会上予以把握。结构上的变化至关重要，主要体现在“大小非”对市场理解的变化上。一直为市场所担忧的“大小非”终于不再是铁板一块，以央企等行业龙头为代表的上市公司大股东纷纷对股份实施增持。与之形成对比的是，其间仍有很多小非股东在继续抛售。对于这一反差，笔者建议投资者要给予关注：首先，上市公司大股东增持表明了国资管理部门的政策引导；其次，大股东增持的股份数量、频率，以及价格高低，可以表明产业资本对于上市公司股权估值的判断；其三，小非的继续抛售未必就是继续看空后市，毕竟在救市政策愈发明朗后，小非依旧大肆做空未必是明智的。事实上，使得小非继续抛售的重要原因仍就在于资金面的困扰。在持续从紧货币政策的影响下，众多中小股权投资者所经营的主业陷入到严重的资金紧缺中，因此在市场暴跌后仍旧不得不抛出股票，实属不得已而为之的做法。

　　笔者之前曾多次提及，全流通之后市场的话语权已经集中在产业资本手中。而目前央企等上市公司大股东的积极增持行为，至少表明部分产业资本已经认可目前的股价的低估状况中。这对于希望能够在市场反弹中把握机会的投资者，提供了一具有安全边际的投资思路。笔者建议投资者从大股东进一步实施增持的可能性角度予以观察，具体的指标有两个，一是市净率不宜超过两倍，二是上市公司及其股东现金流比较充裕。对于后者，应侧重于关注刚刚在周期性机会中大赚过一把的行业，比如钢铁、煤炭、石油石化等。由于增持和回购需要大量的真金白银，因此尽管这些行业目前陷入到了周期调整中，但是之前繁荣期所积累的资金为增持回购提供了现实可能性。从长期看，周期性行业最终还会迎来复苏，目前的低股价对于上市公司及大股东而言，绝对称得上是一笔划算的买卖。

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