桂浩明 申银万国研究所市场研究总监

　　现在，境内的投资者都很关注海外股市，特别是美国股市走势，因为其变化对于境内市场来说，有很大的影响作用。现在，曾经号称是市场化程度最高的美国股市，由于次贷危机的蔓延，受到沉重的打击，也已经不能不求助于美国政府来救市，因此其行情受到政府政策非常强烈的制约。这样一来，境内股市在某种程度上，又不能不受到美国救市措施的间接影响。所以，现在搞清楚美国救市措施的演化过程及趋势，自然也就成为判断境内市场走势的一个重要参考因素。

　　美国奉行自由的市场经济，对于股市的干预是比较少的，过去，政府行为影响股市的最直接因素，不外乎就是调整利率了。但是，去年美国次贷危机爆发，房产市场出现的问题，通过金融衍生工具的传递，首先是在债券市场上蔓延，并且直接导致大型投资银行经营困难，进而引发股市的下跌。在这种情况下，美国政府所做出的选择是向市场注入流动性，也就是通过美联储不断向金融机构注资，希望以此化解那些投资银行的支付困难，缓解次贷危机对其他实体经济领域的冲击。在这样的政策措施推动下，一时间美国的次贷危机似乎暂时平息了下来，股市也因此展开了反弹。但是，没有想到的是，因为注资而投放的大量流动性，很多并没有真正进入到最需要资金的领域(特别是房贷市场)，而是转到了具有极大投机色彩的商品期货市场，并且成为今年以来国际大宗商品期货价格大幅度上涨的重要推手。大宗商品的上涨，其直接结果就是抬高了物价，制造了严重的通胀。于是人们发现，到了今年年初，世界上许多国家都面临近年来最大的通胀风险，为此不得不收紧银根，美国也一改持续降息的操作，甚至准备考虑升息。这种阶段性的紧缩安排，客观上产生了两方面的效果，一个是抑制了消费以及经济的增长，这客观上也为后来的大宗商品期货价格回落创造了条件，但与此同时另一方面也使得对处于困难中的金融机构的救赎，不得不明显放慢。于是，到了下半年，次贷危机出现了又一个高潮，而这次所涉及的金融机构就多得多了，把一批名声赫赫的大投资银行都拖下了水。结果，美国政府不得不再度进行大规模的救市。有鉴于过去的教训以及当前的实际，它不再可能直接向那些有问题的金融机构注资，而是选择了自己接管这样的措施，为了确保救市的效果，动用的资金规模还很大。过去，美国政府是以借钱给市场的方法来救市，这种做法被摒弃之后，现在是自己亲自操刀救市，这样的举措会有效吗？事实上，现在围绕美国救市措施的争议，主要也就在这里。可以预期的是，它的实施将防止因为救市而释放的流动性泛滥到别的地方，能够解决一些实际问题。同时，在操作过程中对实体经济也不至于产生太大的冲击，操作得好也可能有利于经济的较快恢复。因此，这次美国政府的7000亿美元规模的救市政策推出，在市场上的反响是较为积极的。当然，人们不能不担心的是，美国政府的财政赤字已经很大了，再这样掏钱，只能是对铸币权的滥用，会导致美元的贬值，这种情况如果没有其他措施予以遏止，那么也还是留下隐患的。

　　但是不管怎么说，美国政府在救市上是不遗余力的，而且也是不断根据最新的形势变化，调整其救市的策略组合。现在，人们都看到其危机很严重，似乎从去年开始的救市措施并不怎么成功。的确，这里是有不够完善的地方。但是反过来想想，如果不救呢？股市一定会比现在更糟。而且，毕竟到目前为止，今年美国股市的跌幅仍然是世界各国、各地区中跌幅最小的。因此，它在救市过程中的政策演变以及相应的得失，很值得关注。

　　现在，美国政府7000亿美元的救市措施，已经得到了国会两党的原则同意，有望逐步实施。一般估计，它能够在稳定金融方面发挥相应的积极作用。因此，就美国的股市来说，有可能在下一个阶段会走得比较平稳一点。这对于世界各国的投资者来说，都是值得欢迎的事情。而在摆脱了美国股市的负面影响之后，中国股市走好的机会，应该说也会相应地变得比较大。

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