◆每经记者 朱秀伟

　　18倍的平均市盈率，7.5元的平均股价，这在沪深股市十多年的历史中是公认的低估值区，但凭历史经验进场抄底的投资者却输得很惨，这究

　　竟是为何？全流通时代扑面而来，一个新命题“A股到底值多少”重新摆在了我们面前。

　　股改牛市已被推倒，金融资本的话语权随着大小非的出笼日渐衰弱，产业资本成为市场新的主宰，每一轮定价权的转移都伴随着股价的大起大落，只有破解了全流通时代的股价之谜，才能笑傲股林。

　　A股市盈率历史波动图

　　股权分置时代，A股的市盈率在20~40倍之间波动，当低于20倍时也就是历史底部，当超过40倍时，就成为顶部。但随着全流通时代的到来，A股将更多地与国际成熟市场接轨。未来A股的估值中心将进一步下移，与国际市场接近的十几倍市盈率将成为价值中枢。

　　崭新时代

　　2245点 新的价值中枢

　　7年一个轮回，昨日股指轻松破掉2245点，宣告短短两年的股改牛市，又重新回到了原点。

　　曾经的牛头，如今会不会成为底部？谈论这个问题，估值是最基本的指标。通过目前点位所对应的估值水平与历史上各次大底的纵向对此，以及与国际成熟市场的平均估值水平的横向对比，希望能给投资者客观看待市场时，提供一些参考。

　　2245点将成股改后价值中枢

　　从1993年沪市第一次站上1300点开始，在长达10年的时间里，共计8次多空双方在1300点附近激烈厮杀争夺，显然1300点是“股权分置时代”的价值中轴，那时候的市盈率在20倍左右徘徊。

　　而股改导致的全流通，让股市从998点启动一举攻破2001年6月14日创造的高点2245点，时间正好是沪深两市绝大多数股票完成股改的时间——2006年12月14日，股改的成果在此时完全在市场中得到了充分的体现，因此可以把2245点看成股改牛市的终结点。昨日，2245点轻松告破，而这一次，这个点位的市盈率是18倍左右，接近于A股几次底部的市盈率，同时已经同国际成熟市场十几倍的市盈率接近。因此与此对应的2245点也极可能成为未来A股市场的价值中轴。

　　跌到现在，A股的平均股价仅仅只有7.5元，市盈率也已经只有18倍，与A股历史上的几次大底已经相当，1994年大盘见所谓铁底，当时的市盈率为35.28倍；1996年1月19日上证综指处于512点的历史底部时，当时A股市盈率为19倍；随后股指大涨，至1997年5月12日高点1510点时，市盈率水平为59倍；2005年6月6日上证综指探至998点的底部，对应市盈率为15.42倍。随着2006年开始的牛市，公司股价的走高也逐步推高了市盈率水平。从2006年开始，上证指数的市盈率水平突破20倍，之后一路走高，不断突破30倍，40倍……在2007年10月份，最高达到了72倍附近。之后随着指数跳水，市盈率水平也急速下滑，最新统计数据显示，沪深300目前的市盈率只有15.19倍。

　　目前的市盈率水平和1996年1月19日历史低点比较接近，与2005年6月6日的低点也比较接近。而在“熊末牛初”的整个2005年，当年的沪指市盈率水平在17～22倍之间波动。从历史经验来看，目前A股的市盈率已经属于低风险投资区域，但并不意味着底部已经呈现，未来A股将长期围绕2245点也就是十几倍市盈率的价值中轴波动。因为A股已经进入全流通时代，国际成熟市场平均十几倍的市盈率，也会给A股带来参考意义。

　　历史数据显示，在股权分置时代，整个A股的市盈率围绕20~40倍市盈率波动，但是随着股权分置改革的结束，大小非将逐渐解禁上市交易，它们持股的成本大多数只有1元，如果算上每年分红，一些大小非的持股成本甚至是负状态，一旦上市流通，将大大降低整个市场的平均成本。从总量来看，高达十几万亿元的流通市值上市后，即使最大的机构投资者基金的总规模也仅仅只有几万亿元，显然A股的估值中心将下移。

　　这也就意味着，A股的整体市盈率将长期在十几倍区域波动，与国际成熟市场差距也将缩小到可接受的范围。

　　◆每经记者 朱秀伟

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