张亮

　　“大小非解禁≠减持”，“减持并没有想象的那么多”……这个结论目前已成市场共识。但同时不容忽视的是，解禁股对股市的不确定性冲击是客观存在的。毕竟，供求关系是决定股价的一个重要因素。正视问题，碰硬攻坚，才是我们应有的科学态度。

　　值得肯定的是，连续一段时间以来，管理层直面大小非减持难题，正积极探索妥善解决这一问题的有效途径。同时，我们也应该认识到，正如当初股改没有统一模式一样，解决“大小非”问题也需群策群力，寻求更多破解路径。

　　综合来看，目前管理层除了加强信息披露、规范大宗交易之外，针对解禁股问题主要有五种新思路：

　　一是探索二次发售机制。此举的目的在于通过询价承销等方式把大宗股份打散，使得大宗股份分散到不同持有人手中。这些持有人可能持有，也可能售出，可能售出的时间还将不一致，这样将减少大宗股份对市场的冲击。

　　二是开发可交换债券等市场流动性工具。如果说通过券商中介引入“二次发售机制”，是增加流通环节，将解禁股减持过程拉长；那么通过债券工具，则可以解决解禁股大宗交易无对手盘的问题，从而将减轻解禁带来的抛售压力。在欧洲国家，大股东减持公司股票多用这种方式。

　　三是考虑进一步强化敏感期禁售制度。这也是防止内幕交易的一个重要手段。

　　四是与国资委联手加强监控。证监会日前曾表示，将加强与国资委的协调配合，建立实时监测系统，对国有股份的转让情况进行监管。目前，国资委正着手对国有股东及其股份进行申报、核实和确定工作。中登公司也在进行相应的技术准备。该系统建成后，可监控国有股东的开户、过户和交易等情况，方便相关部门监控国有股东的转让行为。

　　五是强化大股东增持的信息披露。日前，监管部门已发布大股东增持细则。此举有利于上市公司推进市场化的市值管理，给予控股股东增持行为更大的灵活性，将有利于控股股东在公司股票低迷时发出积极信号。同时还有一个积极意义，就是有利于改变投资者只看到“减持一片”，而忽视大股东也有增持一面的印象，无疑有利于提振市场信心。

　　除了上述已经采取或酝酿采取的策略之外，笔者认为仍需集中各方智慧，寻求更多方面的解决路径。

　　比如从供需两方面来加以疏导。除了加强对解禁股违规减持的监管、引入二次发售机制、开发可交换债券之外，还需要进一步从资金供给的角度来拓展思路。因为无论是二次发售还是可交换债券，都需要市场资金的配合。

　　这就涉及到流动性提供机制的问题，通俗地说就是“有人接盘”的问题。这个思路的要点在于引进具有长期投资倾向的机构投资人。对此，业界专家已提出不少建议。如尽快推出平准基金，委托基金公司投资解禁股减持股票；增加核准一定QFII额度，破例批准合格的境外机构投资人通过大宗交易持有“大小非”股票；破例核准境内合格的机构投资人在法定投资额度之外购买“大小非”股票，变相提高社保基金和保险公司等机构的股票投资额度等等。这些思路值得深入研究。

　　另外需要指出的是，化解解禁股减持压力的出发点不是堵而是疏，因此也要注意保护解禁股股东的正当权益，帮助其形成稳定的政策预期，以减少其减持抛售的冲动。这一点同样重要。