评论：破解“大小非”

　　记者：徐霄

　　2318点，新低。中国股市在星期一再一次踏上溃败之旅，而这一天也恰巧是中国证监会新闻发言人“答记者七问”后的第一个交易日，5.33%的跌幅没有给这位不知姓甚名谁的发言人哪怕一点点的面子。A股正在以自残的方式向股改买单。然而，需要购买的单子实在太大了，如果没有行之有效的政策干预，A股还将面临着更大的灭顶之灾。

　　目前，A股的流通市值大约是5万亿元，而限售股市值却高逾10万亿元，后者是前者的2倍。这一比例与股改之前仍然大致相同。尽管已经有一部分大小非转为流通股，而且仅有其中的1/3进行了减持，但是股指已经暴跌逾62%。因此，如果不采取有效措施，任由10万亿元的限售股解禁与现有流通股强行并轨，股指将会被冲垮到何种地步，无人知晓。但是，跌跌不休的股市正在倒逼所有人反思股改的成败得失。

　　众所周知，由于中国股市的制度设计问题，18年来，流通股和非流通股一直是两个相对独立的市场。这有点像长江之水与两岸的农田用水，虽然同为水，却相对独立。1998年百年一遇的洪水来临时，如果炸开长江大堤，让长江水与两岸之水强行并轨，虽然可以解决洪水问题，但是其造成的破坏性后果也是显而易见的。反之，如果每年只是控制性给灌溉系统注入一定量的水，就可以让洪水变成有用资源，造福人类。

　　股市也是同样的道理。10万亿的限售股正是令A股投资者胆寒的“大洪水”。但是，如果每年仅有1/10流入二级市场，大约是1万亿元左右，仅占5万亿流通市值的20%，如果再有严格的制度控制，辅之以透明的信息披露，应该不会对市场造成太大的冲击。而目前的“三年全流通”方案显然过于急躁。不过，此时不是对股改求全责备的时候，研究二次股改方案、彻底破解大小非压力才是当务之急。

　　现在，最让管理层头疼的，莫过于市场化、诚信和不能擅改游戏规则这三把隐形之剑的无形挚肘。的确，股改已成定局，再次延长大小非的解禁时限已经不太可能。但是，既然股改存在后遗症，就必须尽快予以治疗。而有能力治疗，有能力为股改买单的，只能是市场的管理者。

　　水库和淡水湖的原理与作用或许可以给我们带来一些启示。市场供求理论也表明，当大量的股票供给出现时，惟有出现相应的承接资金才能化解危机。就当前情况而言，市场管理者可以设计一只规模足够强大的“大小非基金”来接收“大小非”，让其到大宗交易市场上以“价值投资理念”承接“大小非”，之后，每年最多减持每家上市公司解禁股总额的10%，两年最多减持20%，以此类推。与此同时，操作要公开透明，并在其官方网站上及时披露。当然，在股市盲目乐观、再现“5·30事件”时，也不必“半夜鸡叫”了，只需加大手中的限售股减持力度，甚至只要放出风声来就足以遏制一定的非理性疯狂，进而避免市场从一个极端走向另一个极端，最终保护我国经济尽可能平稳健康发展。

　　当然，这只基金的资金来源将是一大新课题。但是，我国有1.8万亿美元的外汇储备正愁无处投资，居民储蓄也有15万亿元之多，足以承载“大小非”。此外，在我国A股市场对外资进入依然实行管制的今天，到国外发行并募集这只生命周期为十年的“大小非基金”也是一个不错的选择。果真如此，作为产业资本的大小非也将适度远离股市，安心发展实体经济，否则，中国股市必将进入一个最大的“新大庄家时代”，财富的急升骤降也必将刺激企业家们更多盘算其股权盈利多少，进而无心甚至散失对实体经济的运营兴趣。而这，恰恰是管理层最不愿看到的结果。