———证券监管年中会议系列述评之四

　　证券时报记者 万鹏

　　今年上半年，上证指数跌幅达到48%，在宏观经济运行稳定的大环境下，这种情况是非理性的。造成资本市场大幅波动的原因很多，市场主体的自我约束机制和市场制衡工具的不健全是其中的一个重要因素。因此，在当前资本市场处在从量的扩张向质的提升转变的关键时期，通过强化基础性制度建设，完善市场机制，增强资本的约束作用，就成为当务之急。

　　实际上，本轮大盘调整在给市场发展带来暂时困难的同时，也带来了一些积极的变化。这主要表现在二级市场走势对上市公司融资行为的约束日益增强。证监会统计数据显示，上半年IPO融资额为940亿元，同比减少30%。其中发行大盘股4家，筹资643亿元，同比分别下降64%和49%。

　　再融资受二级市场的影响也十分明显。统计显示，截至7月底，今年共有20家公司完成公开增发，较2007年减少了50以上。今年1—6月宣布定向增发预案的公司中，目前有72%的公司股价已经跌破或者接近跌破增发价格，其中，约5.56%的股票当前价格较增发价已跌去50%以上。

　　而在今年之前提出增发预案的上市公司所面临困境则更为明显。据不完全统计，2007年以来，按照定向增发方案通过股东大会审议但超过一年没有实施的标准衡量，两市共有数十家公司增发方案因股东大会召开已经超过一年而失效。

　　二级市场走势对上市公司融资行为的约束作用还表现在融资方式上，其中最突出的变化就是债券融资规模的稳步扩大。数据显示，今年上半年共有21家上市公司通过债券市场筹资745亿元，是去年的6.35倍，占总融资额53%。这也意味着多年来一直呼吁的“结构性调整”初见成效，有利于改变股票融资长期占主导地位的状况，改善市场的融资结构。

　　不过，我们应该清醒地认识到，市场化约束机制也还存在一些亟待完善的地方。如前文所述，不少上市公司再融资计划的推迟或取消主要是因为当初发行定价太高，而这一价格的确定大多依据公告日前20天的平均股价。由于再融资从筹划到最终实施需要经历一个较长的周期，因此，“计划赶不上变化”从根本上反映的还是再融资中制度的约束作用较强。

　　IPO市场同样如此。去年二级市场行情好的时候，很多企业上市热情高涨，并积极筹划。尽管今年市场环境已经发生很大变化了，但对不少企业来说，上市工作一旦启动，仿佛便成了“开弓没有回头箭”，难以更改了。说到底，其反映的还是新股发行机制未能完全市场化的深层次问题。

　　为此，在刚刚结束的证券监管年中会议上，中国证监会主席尚福林明确指出，要充分发挥市场机制作用，加强市场约束，不断完善市场主体自我约束和主体间的互相制约机制，促进市场参与者真正成为市场主体，引导市场力量和中介机构在市场定价调节供求等方面发挥更大作用。

　　证券市场除了融资、定价功能之外，还有一个重要功能就是进行资源的配置，在这方面，同样需要市场机制发挥更大的作用。在现代市场经济条件下，并购重组是资本市场的重要主题，是推动上市公司做优做强做大，实现资本市场资源优化配置功能的有效途径和重要方式。

　　统计显示，2007年通过并购重组注入上市公司的资产共计约739亿元，增加上市公司总市值7700亿元，平均每股收益提高75%。而今年上半年，共有61家上市公司通过并购重组注入资产1720亿元，每股平均收益提高70%。一批上市公司通过并购重组实现了行业整合、整体上市和增强控制权等做优做强的目的，同时也催生了一批具有国际竞争力的优质企业。

　　市场的理性，很大程度上要靠市场机制发挥作用，要靠资本约束机制。从这个意义上说，当前大盘的震荡调整，对于市场的长远健康发展，对于市场机制的不断完善，未必不可以理解为“失之东隅，收之桑榆”。