□皮海洲

　　由于距离中国太保2008年9月14日H股发行上市的大限越来越近,中国太保H股IPO进展情况一直引人注目。为此,中国太保董秘陈巍日前在新浪网“董秘在线”上回答股民提问时表示,受美国次贷危机等多因素影响,2008年香港资本市场交投并不活跃,太保将密切关注资本市场的情况,寻找最佳的H股上市时机。太保董秘的此番表态,被认为是对其H股IPO搁浅的“官方默认”。

　　中国太保是一家采取“先A后H”发股方式发行上市的公司。2008年9月14日就是太保H股发行上市的最后期限,超过这一期限,中国太保的H股发行就必须重新提交股东大会审核、重新提交证监会核准。

　　令中国太保无奈的是,该公司A股上市后,股价虽然一度摸高至51.97元,但最后该股还是随同大盘一起逐波下行,并于今年3月26日跌破发行价30元,成为2006～2007年这轮大牛市回调以来首只跌破发行价的股票。随后该股票一直下跌到17.66元才止跌,较发行价下跌了12.34元,目前该股票的市场价在20元左右(7月25日收盘价为20.22元),距离其发行价30元还有约50%的空间。如果没有奇迹出现,中国太保要在2008年9月14日之前以不低于30元的价格将H股发行出去是不可能的。

　　这就暴跌出“先A后H”发行模式所存在的问题。一直以来,香港内地两地上市的上市公司,大都采取的是“先H后A”的发股方式,但“先H后A”的发股方式明显存在三个方面的问题,一是损害上市公司的利益,由于H股发行价定位太低,因而有资产贱卖的嫌疑。二是损害A股市场的利益,A股市场失去了话语权,A股的发行价格看H股的脸色行事,以至H股股东可以通过拉抬H股股价的方式来操纵A股的发行价格。三是损害A股投资者的利益,因为H股的发行基本上都是很低价的,而A股的发行价则是高高在上,二者相比,A股投资者的利益明显受到损害。并且,部分原本受于A股股东的权益因此而转化为了H股股东的利益。正是基于“先A后H”发股方式的种种弊端,这才有了“先A后H”发股方式的推出。

　　“先A后H”的发股方式确实解决了“先H后A”发股模式下所存在的诸多问题,但是中国太保H股发行的搁浅,也暴露了“先A后H”模式下所存在的弊端。那就是在A股发行价定位太高的情况下,后续的H股发行在“H股发行价不低于A股发行价”的紧箍咒面前,很可能存在着发不出去的危险。毕竟香港市场较之于A股市场来说,相对理性相对成熟一些,A股的发行价格能不能被H股投资者所接受是一个必须考虑的问题。特别是遇上股指大跌,A股破发现象出现,在这种情况下,“先A后H”无疑是死路一条。

　　如何解决“先A后H”发股方式下H股发不出去的问题,笔者认为其关键就是A股发行价格的确定要合理,体现股票的投资价值所在。如果A股发行只是片面地追求高价发行,追求多圈钱,那么,随后的H股发行就可能发不出去。这对于相关公司的对外发展来说,实在不是一件好事。作为上市公司来说,在融资的时候,一定不能只顾眼前利益,而是要有更长远的眼光。