“奶牛”还是“垃圾”？

　　股市是上市公司融资的渠道，也是投资者分享经济回报的途径，然而，我们看到，重筹资、轻回报却成为A股市场的一大特色，以我为主，以圈钱为主，更是某些上市公司的座右铭，佛山照明坚持大比例分红，在A股市场确实独树一帜，但是他们的做法在市场上迎来的，也并不全是叫好声，这又是为什么？来了解一下。

　　佛山照明被很多众多股民称作A股市场上的“现金奶牛”，但是，董事长钟信才告诉大家，其实佛山照明也有被股民骂的时候。

　　佛山电器照明股份有限公司董事长钟信才：“后面的人表扬我，前面骂的人你们不知道的，骂我钟信才的人很多，报纸，电台公布的，都讲佛山照明公司绩优垃圾股，不行的这么个情况，实际上我们的分红分得很高的，那时候高过银行的存款利息。”

　　佛山照明高分红却被骂是因为不送股，但是董事长钟信才却坚持自己的做法。

　　钟信才：“我们就是不理那么多，坚持分红不送股，为什么，我们认为送股等于送水分。”

　　更让钟信才无法接受的是，竟然有一些机构找上门来，要求钟信才配合，一起抬高股价。

　　钟信才：“都希望我能够有个好的信息透露，他就可以去炒，就问今年送不送股，你们打算怎么搞，我说这些东西董事会去讨论了，我们也没有必要去讲这么多。”

　　钟信才告诉记者，这种庄家和上市公司配合做高股价在当前市场是一种很普遍的行为，但是他一直认为，这是对中小散户股民的不负责任。

　　钟信才：“有什么利益，谁的利益，对于我们来讲我们参与那就是违法，最后就搞死你自己，股民最后不骂死你。”

　　佛山电器照明股份有限公司董事会秘书林奕辉：“我们这个行业它是一个低价产品，是个密集型劳动，它不可能是很快的高增长，在一个晚上就效益翻一番，不可能的，不容易，那么你股价靠做上去，你整个经济规模毛利率上不去，你最后还要下来。”

　　在2006年股东大会上，钟信才公开表示，“涨得越快跌得越狠，我不想害股东。”“像某些上市公司一样自己抬股价，那是要害死人的”。钟信才这些话是不是得到了股民的理解他不知道，但是他知道，佛山照明的股票遭到了很多大机构的抛弃。

　　钟信才：“现在我看没有什么大机构了，我们的大机构都退出来了，基本上都散户多一些，B股的机构多一些，境外的机构。”

　　今年一季度，佛山照明出现了10几年来的第一次季度亏损，股价也从去年最高的30多元大幅下挫。这让钟信才非常忧虑。

　　钟信才：“我现在被人骂死了，30几元钱现在跌到8元钱，我算的送股，送出去，加权平均法，一平均，现在也有14、15元钱，现在只有8元钱，多少人被套牢了，那都是血汗钱来的。”

　　造成佛山照明一季度亏损是因为证券资产的缩水，按照新会计法要计算证券资产的公允价值变动带来的财务变化，佛山照明的主营业务并没有出现亏损，目前佛山照明已经卖掉了造成账面亏损的3000多万股交通银行股票，获得投资净收益累计约为2.27亿元，7月31日即将公布的中报也将变得亮丽。

　　钟信才：“对待投资者还是要稳重，就没有必要现在(交通银行)8元钱，等到涨到20元(再卖出)，20元不知道什么时候，如果跌到很低我们也不想影响我们整个公司的形象，就这么个状况，不做了。”

　　是否具有可复制性？如何才能推广？

　　提到上市公司的回报，我今天也查了一下沪深股市上披露的2007年年报，去年沪市共有487家公司提出了利润分配或资本公积金转增股本方案，占披露年报公司总数的56.5%。深市方面，主板市场中共有214家提出了利润分配或资本公积金转增股本方案，占披露总数的43.94%。在225家中小板公司中，187家公司提出了利润分配或资本公积转增股本方案，占83%。总体而言，沪深所有上市公司中，有888家提出了分配方案，所占比例为56.42%，也就是说，有将近一半的上市公司对投资者的回报是零，这还不包括那些仅仅只送股，不分红的上市公司，在这样的环境下，佛山照明能不能成为一只搅动市场的鲇鱼呢？

　　今年65岁的钟信才执掌佛山照明28年，把一家年产值只有500万元的小企业，打造成堪与飞利浦、GE、西门子抗衡的竞争者，2004年，佛山照明国有股权全部转让给外资公司，而已到退休年龄的钟信才因为大家的信赖仍然留任董事长，佛山照明这些年优秀的经营业绩和高分红很大程度上是钟信才个人回馈股东的理念起了决定性的作用。

　　佛山电器照明股份有限公司董事会秘书林奕辉：“把企业当自己的来办，很到位，这就体现他对股东高度负责任。”

　　长江商学院教授黄明：“比较遗憾的是，我总结这是一个最重要的因素，也有其它的一些小的因素，但主要是因为他们这个团队，尤其是钟总对回馈股东，不管是他几年前的承诺，还是他认为这是一个最好，最朴素的回馈股东的方法，而且在强大的市场压力下，很多机构的压力下他也不改变，这的确是，我觉得个人因素占得比较重，我之所以说比较遗憾，是因为个人因素占得比较重，就说明这个模式推广起来还没那么容易。”

　　其实，早在2004年，证监会就下发过《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，要求上市公司应实施积极的利润分配办法，上市公司的利润分配应重视对投资者的合理投资回报，并将其利润分配办法载明于公司章程。但是这样的规定对上市公司分不分红并没有强制约束力，而且在现行条件下，监管部门也不可能出台强制性的硬性规定。

　　黄明：“问题比较难，因为各个企业情况不一样，假如政府我觉得可以做的，比方说证监会，建议或者约束上市公司至少保持以百分之多少的盈利规模发红利的话，那么这个约束也不一定合适。”

　　黄明认为，并不是不分红都是错误的做法，关键要这些盈利大股东用来做什么？

　　黄明：“打个比方大家都说万科的公司治理还可以，那么万科它可以在全国有不断的很多扩张的机会，这些机会它不舍得放弃，它与其分红还不如把钱拿去扩张，扩大盈利，这个是可以理解的，只要有一天你赚的钱，最终会回到股民兜里。”

　　黄明告诉记者，在美国股市就有不少这样的公司，比如微软，基本上很少分红，但是股民知道这是一个高成长、高赢利的公司，而且由于美国对于内部交易、关联交易的严格管理，这些钱不会被转移，最终都会分到自己的手里。

　　黄明：“微软等公司太赚钱了，它可以不断地去扩张，去赚更多的钱，今年不发钱给你，但是把今年的钱用去赚更多的钱，这样将来是翻倍的发给你，这样股民也愿意，这是第一个条件，第二个条件就是它把钱留在公司，去扩张，去增长，它赚的钱还在公司，将来迟早有一天是股民的。”

　　但是黄明认为，中国的大多数上市公司并不具备微软这样的高成长性，同时公司治理也还不完善，中小散户股东的利益难以得到保障。

　　黄明：“最大的问题是公司治理，就是虽然市盈率只有8倍，但是你不管赚了多少钱到不了我手里面，很多A股的公司不是那种迅速增长型的公司，我们国家有很多企业面临着成熟极具竞争的情况，你没有那么多的扩大投资再增长的机会，就应该把你赚的钱与其浪费了，还不如好好回馈给股民。”

　　尽管难以出台硬性规定，但是黄明希望监管部门能够引导上市公司加大分红比例，同时严格监管，加强公司治理，斩断上市公司利益外流的输送渠道，从根本上保护中小股民的利益。而股民也应该坚持价值投资，而不是投机，用投资者的价值取向去影响上市公司。

　　黄明：“你就得想，我是不是更懂金融知识，我是不是更有信息，不管是内部信息、行业信息等等之类的，假如我这两个方面都比不上那些大的机构，大的基金懂的话，那我只能挣平均以下的回报，也就是说百分之十几以下的回报，那就不可能翻倍，与其这样还不如不要频繁地炒股，而是认准一批真正赚钱，而且真正回馈股民的公司，长期持有，这是一个很艰难的过程，但是我觉得蛮有意义的，去劝股民开始把买股票当一个买有租金市场的房子一样去想。”

　　半小时观察：投资者回报应强制执行

　　佛山照明对于很多中小投资者来说，就像是一张有固定收入的银行存折，它每年拿出2/3左右的利润来作为对投资者的回报进行分红，这使很多投资者即使在股市暴跌的时候也能够享受到投资绩优公司的欣喜。但是对于很多机构投资者来说，这样的持续高比例分红让它丧失了不少“炒作”的题材，这样的公司可以称得上是“绩优垃圾股”。

　　所以我们看到，许多垃圾股鸡犬升天，而一些真正有价值的股票，虽然赢得了尊敬，但却得不到大资金的青睐。

　　在一个理性的市场上，判断一家公司是否值得投资的标准，是它究竟能为投资者带来怎样的回报；而在A股市场，虽然有很能多上市公司都取得了很好的业绩，但在投资者回报方面却极为吝啬，对这类铁公鸡如何监管和惩罚，目前还没有可操作的规章制度，这就导致了我们的股市圈钱之风盛行，而回报股东的观念却极为淡薄。监管部门反复强调，要建设一个理性市场，要鼓励投资者进行长期价值投资，但如果缺乏一套公平合理的制度，不能让上市公司合情合理地为投资者提供更多回报，那些铁公鸡得不到任何惩罚，那么一个理性的市场就很难建立，而价值投资理念也很难成为市场主流。

　　主编：张凯华

　　记者：孟庆海

　　摄像：樊建恩

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