A股市场患上创新崇拜病

　　如今,A股市场患上了创新崇拜症。当大盘下跌不止时,人们就拿出技术、产品创新这个法宝,以为一创新,市场便随之而起。

　　我们不应忘记反例。当A股股民可以购买B股这一创新举措推出之时，解放了一批原B股股东，而将后到的接盘者套在了高岗上。笔者并不反对创新，但坚持认为创新手段必须与市场的发展阶段相适应。

　　现在A股市场前景不明，投资者心生恐慌，面对全球经济的动荡和国内经济的不确定因素，有关各方纷纷强调创新是走出困境的利器，应该尽快推出融资融券等手段，平抑市场非理性波动。

　　任何手段都是中性的。融资融券、T+0等手段主要是为了增加资金杠杆、增加资金流动性，进而引入做空机制，使资本市场手段更加深化。相信这些手段一旦推出，或许可以引发一波市场反弹，这样的反弹对中小投资者而言，可能是不幸的引君入瓮游戏。

　　我们不应该好了伤疤忘了痛。现在A股市场最缺乏的是正确的激励机制，导致对普通投资者的保护无法落到实处，并使A股市场丧失了稳定的估值系统。

　　北京银行是个现成的例子。7月15日，北京银行发布2008年中期业绩预增公告，预计2008年中期净利润同比增幅在120%以上。市场的走势形成对赢利企业的反讽，公告当日该股大跌6.06%。也许有人会将此视为市场下跌过程中非理性恐慌的集中爆发，笔者宁愿视之为投资者对近在咫尺的利前因素的提前释放。因为9月19日北京银行将有相当于总股本44.2%的非流通股解禁，解禁后流通股增长率为230%，解禁市值将近368亿元。鉴于北京银行近期股价下行走势，与股市整体气氛低靡，为了避免财富缩水，出售套现是较为理性的选择。

　　北京银行此前曾经爆发过娃娃股东的质疑，公司就此做出解释，资本市场的维权律师严义明为之辩护，称“娃娃”股东并无不妥。因为北京银行在1997年和1998年进行股份制改革发行原始股，由于员工认购有困难，银行选择了一些对本行的发展有信心的非员工自然人认购原始股。之所以出现娃娃股东，是投资者为了避免可能出现的财产赠予税等做出的合理规避，这与合理避税道理相同。

　　不管娃娃股东的存在是否合理，不能掩盖以下事实:认股时购入成本不超过1.9元/股。对于占比接近50%的自然人原始股东而言，只要股价超过成本和这两年的通胀率，就是一笔划算的买卖，即使北京银行跌到10元以下，对于原始股东而言，依然有大利可图。于是，我们可以理解二级市场投资者的恐慌从何而来——原始股东与二级市场的投资者处于极端不公平的交易平台上，两者的估值重心天差地隔。娃娃股东之所以被人诟病，并不是因为违法，而是其中显而易见的利益失衡，使之成为股市股权暴利的象征。

　　在利益急剧变革的时代，创新与寻租只有一纸之隔，甚至创新的反面就是寻租。对于这样的银行而言，最好的创新就是最传统的办法:寻找合格的股东，而不是在增资扩股的名义下，把上市公司当作内部人分享的唐僧肉;设立激励门槛把大小股东的利益联成一体，把对流通股股东的回报作为融资、再融资的前置条件。

　　一项好的机制，只要适用于当下的市场，不管是来自于传统还是来自于华尔街，就包含了可贵的创新因子。现在许多技术手段的简单拿来其实是创新的懈怠，绝不是股市走向健康的理由。

　　在一个寻租普遍的市场，主要的创新之源应该来自于制度与实践层面对于投资者的保护。通过产品创新把简单的问题复杂化，也可以使复杂的问题简单化。在日后的专栏中，笔者将就再融资、股权激励等提出符合当下的创新建议。