叶檀：股市维稳受国际市场深度考验

　　叶檀 评论员

　　新华社救市，人民日报救市，并不是因为这个市场如此低迷，而是因为在特殊阶段市场必须保持稳定。

　　7月14日，人民日报用整版的篇幅，《全力维护资本市场稳定运行》，报道从证监会主席尚福林先生所说的四条措施，探讨了维护股市稳定的具体步骤，即坚持市场化导向，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏；以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据；鼓励和引导长期资金入市；逐步完善股票市场的内在稳定机制。

　　中国股市存在很大的问题，但更大的问题存在于货币政策与国际市场，国内维持稳定的力量在受到国际市场的考验。

　　国内资本市场问题早已浮出水面，比如大小非减持导致的估值体系重心下降，比如资本供应不匹配导致投资者信心下降，等等。针对这些问题，管理层做出一系列调整，针对大小非出台限售措施，鼓励上市公司承诺暂不减持大小非，大小非减持更加公开透明。对于市场的融资恐惧症，有关方面放缓融资与再融资的步伐。但在其中，还没有触及小非股东PE式行贿这一投资者最关心的内容，只有改变大小非极低成本甚至零成本获益的最大不公平，才能矫正市场基础。

　　目前投资者更深的恐惧还来自于实体经济的下滑，虽然通胀压力受到一定程度的缓解，但是制造企业所遭受的困境、东部经济的下滑，使得投资者更趋冷静。只有放松紧缩政策，只有信贷、税收政策有助于优质企业脱颖而出，进行新一轮的并购重组。减少整个社会的成本，才能打消股市投资者的深沉恐惧。因此，下一步投资者有必要密切关注本周主要经济数据公布前后，有没有利好的财税与货币政策出炉。目前市场的不确定性仍然未能缓解，只有等待政策出台，谋定而动，才是安全之策。

　　笔者要强调的是，推出股指期货、融资融券等技术手段，不是市场保持稳定的办法，所有的技术手段都是中性的，要根据资本市场背景，决定助涨还是助跌。

　　更严厉的考验来自于国际市场，有迹象表明，美国金融危机可能继续深入。

　　上周国际油价剧烈波动，从周初的下跌到突破新高，使得国际资本市场出现大幅波动。其中伊朗局势受到国际社会的关注，如果伊朗局势不明，以色列卷入其中，可以预计国际油价会继续大幅震荡，投资者无法形成明确的预期，只有保持石油仓位不动，客观上会助推油价上涨，从而使国际资本市场继续维持弱势格局。

　　上周另一个核弹式的重大负面消息是房利美与房地美接近“破产”的消息。房地美与房利美是美国联邦政府隐性担保的房贷机构，通过将不动产打包成有价证券的形式协助抵押市场发挥功效，是美国购房者贷款的中流砥柱。一旦不能有效运作，就会造成美国金融领域与房地产领域的新一轮下挫。自从上世纪70年代末两家公司转型为资本投资公司之后，涉入资本市场越来越深——两家公司目前拥有或提供担保的抵押贷款总值约5万亿美元，相当于全美12万亿美元房屋抵押贷款债务的近一半。去年年底，房利美单独打包和担保了价值28000亿美元的抵押，占据了美国抵押债务约23%的比例，这些抵押贷款出售给全世界的投资者，拥有极高的杠杆比例，对世界将形成又一轮冲击。

　　可以肯定，美国财政部与美联储将伸出援手，避免房利美和房地美破产。但这意味着全球投资人更多的损失与美国经济更深的疲软。刚从华尔街考察信贷危机归来的曹红辉先生认为，另外一只将落地的靴子会是信用违约掉期 (CDS)、信用卡危机、商业地产危机的其中之一。目前还不能确定，唯一能判断的是危机势必爆发。其中信用违约掉期(CDS)目前在美国的总体规模是25万亿美元，是美国所有按揭贷款数量的两倍，是爆发危机的次贷的7倍以上。

　　结论很清楚，国际国内资本市场处于巨大的不确定因素阴影之下，如果说国内市场能够通过政策调整缓解，那么国际市场则是不可控因素。在此情况下，我们一方面要呼吁有关部门从大局出发，以提高利率为前提放松信贷，或者给企业减税，同时对于国际市场风险做好充分的准备，不要沉浸在主流媒体的唱多声中，不以自拔。