治市就是救市

　　目前正当股市奥运行情乍暖还寒的关键时刻，市场依然充满“先救市还是先治市”的纠缠。日前，有媒体发文指出“根深蒂固的‘救市’观念不利于股市健康发展，加强制度建设的‘治市’方是市场稳定健康发展的正途”。吉林证监局局长江连海则在《上海证券报》发表题为《中国特色资本市场呼唤平准基金》，推行救市之方。

　　对于中国这个新兴加转轨的市场而言，我们认为，治市就是救市，救市必须治市，治市是以更开阔的视野，清理中国资本市场的错误理论与错误做法，就是给予投资者明确的预期，减少不确定性风险，不论是利空还是利多。

　　从根本上说，治市的目的不是改变资本市场自治的运行轨迹，这是不可能做到的。中国股市无法脱离国际与国内实体经济基本面一枝独秀。从去年下半年以来，中国经济在通胀风险中挣扎、中国股市在过山车中体验惊验之旅，全球基本同受其害，成熟市场受害相对较小：欧洲股市多数跌幅只有30%，美国股市跌幅则只有20%，而中国股市跌幅超过50%。

　　我们同样无法使A股市场脱离全球形势，此次中国奥运行情发轫与全球资本市场异动时间吻合。从7月7日开始，全球与国内资本市场出现异动，美国石油期货出现连续两天下跌，美元略有回升，而后疲软已久的金属期货价格上涨，于此同时，国内股市止跌，放量震荡上扬。从这一连串儿异动中，可以看出中国资本市场与国际经济关系之密切，如果说有什么不同，那就是中国资本市场如同放大镜放大了全球经济的风险。

　　中国股市治市，首先要改变资本市场是金融风险爆发地的观念，不在中国市场畸形放大全球风险。

　　从2006年A股市场上涨以来，不断有学者以日本、东南亚经济危机警告政府与投资者，认为资产品价格的上涨是金融危机之因，抑制资产品价格相当于抑制金融危机。其他诸如银行金融效率、短债长贷等因素被搁置一边，对于东南亚金融危机的原因有多种分析，到现在为止国际货币基金组织与美联储、凯恩斯派经济学者克鲁格曼等人仍然各执一词。面对这种情况，我们唯一能做的是保持谦卑，尊重经济领域的常识——如果金融资本市场的配置是有效的，有助于中国不断发展的实体经济的发展，那么，就不必害怕资本市场的扩大。

　　其次，在治市时，执法与行政处罚效率应该居于立法、表态之先。

　　管理层不可谓不重视治市，伴随着股改，颁布了一系列有关资本市场基础性制度建设的政策规范，保护中小投资者的利益被提到了前所未有的高度，清理账户、第三方托管等技术手段一一得到改进。即以近期而论，6月13日公布立案查处中捷股份、*ST九发违法占用上市公司资金案，这是《刑法》修正案(六)实施后涉及此类犯罪的第一案；6月15日宣布全面开展证券业和资本市场对外开放评估；6月27日公布调整证券公司净资本和风险资本计算的规定；7月4日发布《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》，以市场化的中介机构监管上市公司并购重组。

　　法律法规可以起到提振投资者信心的作用，但投资者寄望于管理层的绝不仅于法律规章，一个足以建立公平预期的案例，效力远远大于无数法规，反之亦然。近日江钻股份的案例表明中小投资者的司法救济渠道仍不畅通。江钻股份小股东颜红状告大股东遭遇“黑色沉默”，武汉市东湖新技术开发区人民法院对于是否立案没有给出任何说明。中国式治市，与中国法律一样，定法不易，执法更难。简单的上市公司不履约事件，投资者找不到申诉与救济之途。不仅如此，股改之前屡禁不绝的庄股目前也有回升的势头，如果不能及时惩治，中国股市将旧疾复发。

　　第三，股改以后，我国股市发生深刻的变化，大小非解禁，股市估值重心全面下移；股权激励风行一时；金融创新产品越来越多。市场化与借市场化为名掠夺中小投资者的行为，两者的边界日益模糊，隐蔽性越来越强。治疗股市利益集团寻租顽疾是最大的救市之策。

　　面对复杂形势，中小投资者唯有顺势而为，把握市场的走向，不要陷于盲目的乐观与悲观——股改无法涤尽市场尘埃，资本市场的震荡将成为长期现象，对估值重心的下移做好长期的心理准备。中国式治市使用的是中医药方，从来不可能成为休克疗法的信徒。中国经营报记者：叶檀