资本市场亟待加速创新

　　年中经济金融展望系列之四

　　□本报记者 赵彤刚 北京报道

　　A股市场在经历了前两年“大起”之后，今年上半年变为自由落体式的“大落”。在剧烈的迭宕起伏中，A股市场“新兴加转轨”的特征暴露无遗。分析人士认为，为了实现资本市场的稳定健康发展，加速创新是当务之急。

　　投资者结构有待完善

　　上半年，上证综指跌幅达48%。股指自去年10月中旬的历史高位大幅下跌至今，许多股票价格已被腰斩甚至仅剩三分之一或四分之一，投资者损失较大。面对这轮大跌，有人将原因归结为今年以来日趋复杂的国内外经济环境，以及宏观调控、从紧货币政策等影响。当然，A股市场前两年的暴涨，也为暴跌埋下了伏笔。而这种短时间内的大涨大跌，正是A股这样新兴市场的“通病”。但不可忽视的是，市场自身结构不完善、不成熟，大大加剧了股市波动幅度。

　　近年来，随着机构投资者特别是证券投资基金的快速发展，我国股市投资者结构有所改善。但总的来说，我国资本市场的投资者结构仍不合理，机构投资者整体规模偏小，发展不平衡。

　　股市个人投资者尤其是中小个人投资者比例仍偏高。据深交所、上证所统计，我国股市投资者目前仍以短线投资为主，缺乏真正的长期投资者。与境外成熟市场相比，目前中国股市投资者平均换手率偏高。从投资行为分析，与机构投资者相比，个人投资者尤其是中小个人投资者更偏向于持有和交易小盘股、低价股、绩差股和高市盈率股，持股时间较短、交易较为频繁。

　　我国股市的机构投资者不仅整体规模偏小，而且与境外成熟市场同类型机构投资者相比较，各类机构投资者持股期限普遍较短、交易比较频繁，短期投资行为比较明显。同时，现有各类机构投资者在投资理念、投资标的等方面显示出较大雷同性，不利于股票市场的长期健康发展。

　　保险公司、社保基金、企业年金等长期机构投资者参与相当不足。与成熟市场相比，我国养老金制度发展滞后，保险资金实际投资于资本市场的资金规模也偏小。上述机构投资者的发展不足和对资本市场的参与程度不高，使得资本市场缺乏长期机构投资者。

　　创新值得期待

　　除了投资者结构的不合理，市场自身结构的失衡也亟待通过创新来完善。2008年曾被冠以资本市场创新年，上半年创新已揭开序幕，如券商直投试点扩大，基金、券商专户理财开闸以及券商IPO与合资券商审批重新启动等。而备受瞩目的融资融券、股指期货、创业板等，无疑是下半年资本市场值得期待的创新之举。

　　单边市是A股市场结构失衡的一大标志。在这样的市场中，只有做多才能赚钱。这就造成在牛市中市场容易投机过度，以暴涨方式堆砌泡沫。而在市场下跌时，由于没有做空机制，投资者很难回避系统性风险，只能通过抛售股票来减少损失，这又进一步加剧了市场跌势。

　　融资融券、股指期货的推出，将从根本上改变A股市场的这种单边市状况，使市场结构得到完善。当然，对于这些市场创新必须处理得当、严格风险控制。否则，它们非但不能平滑市场波动，反而会加大市场震荡，因为金融衍生品本身就是一把“双刃剑”。

　　下半年的另一大创新热点是创业板。创业板的推出，不仅有助于实现国家创新战略，促进创新型高科技企业发展，也将拓宽资本市场宽度与深度，满足不同风险偏好投资者的需求。从主板到中小板，再到创业板及筹建中的OTC市场，我国多层次资本市场建设正在稳步推进。