资本市场篇股权分置改革的成与败(2)

　　没有不散之筵席

　　股改之初，设置了非流通股限售期，从2007年起，非流通股开始解禁。由于非流通股持有成本很低，获利丰厚，解禁期一到，持股者纷纷减持，给市场造成了很大的压力。股市从2007年底开始，狂跌不止。投资者刚刚从牛市盛宴中尝到一点甜头，瞬间又回到了“解放前”。在股市疯狂上扬时，盲目入市的新股民更是两眼发直，不知道出了什么状况。

　　《新财经》2008年第5期刊发了一组专题文章，深入讨论股市下跌的原因。其中，在《两年牛市一场闹剧》文章中，了望投资顾问有限公司总经理向贵成分析认为：两年来，所谓的牛市，其真正价值就是毫无价值，就像一场闹剧。股权分置改革应该是非常伟大的，但同时它也存在着一个伟大的错误，就是“大小非”限期以后再解禁，限期是可以让人疯狂的。重庆市曾发生限期一天销售打折食用油，结果发生了踩死人的事件。这纯粹是人性的疯狂所致。今天，当我们总结牛市带来的结果时，才发现几乎90%的投资者都亏了钱。

　　“救市”的呼声一浪高过一浪，大家把希望都寄托在管理层身上，希望能出台利好政策来解救水深火热中的股民。期间，在“救市”与“不救市”之间，还展开了一场唇枪舌战，将这一主题推向了高潮。

　　终于，在股改三周年之际，中国证监会亮出了第一道“救市”金牌——《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(以下简称《指导意见》)。《指导意见》对“大小非”减持立下了“八条铁律”，其中，要求已解禁限售股一个月内出售量高于公司总股本1%时，应通过交易所大宗交易系统转让。

　　投资者终于看到了希望，以为股市从此可以恢复不久前的牛市。但“大小非”并没有太把《指导意见》当回事，依旧我行我素，这样的结果估计是监管者所没有想到的。

　　不守规矩的“大小非”自然让人憎恨，但是，回想三年前的“股改承诺”，锁定期满后可以上市流通，是股改制度中的规定。仔细推敲，流通就意味着可以买卖，“大小非”减持合情也合理。看来，要追究只能从股改当初的制度设计上找原因。(请关注本期“资本市场”栏目专题文章《“大小非”减持新规形同虚设》)